鲍威尔的讲话未涉及货币政策内容，因此无需过度解读。鲍曼的讲话四平八稳缺乏指导性，而博斯蒂克和戴利的讲话很重要，并且引发了股指等风险资产暴跌。 他们说的是，他们认为，华尔街对利率前景的预期是错的。

① 关于峰值利率。在BLS非农报告公布后，华尔街预期本轮加息的峰值利率在5.00%以下，但这两位官员都表示，利率将在5.00%。并且都表示倾向于达到12月点阵图的中位数利率水平 - - 5.10% - - 即5.00%至5.25%区间。

② 关于峰值利率固定多长时间 - - 实际上就是何时降息的问题。博斯蒂克的回答很明确，2024年之前都不会变，戴利在最新的讲话中没有谈到这一点，但她在上个月的讲话中表示，他倾向于固定11个月，也就是说，最快要到明年1月才会加息。

在这个时点，我们对于1/2月这个今年首次会议的展望是，FOMC中支持加息50个基点或加息25个基点的人几乎一样多。支持前者的人就是这轮政策紧缩占主导地位的前置加息派，完成这个步骤，随后可以看到2个月的数据，如果继续看到BLS的非农和CPI进一步疲软，则3月不必进一步加息。支持后者的人是出于谨慎，认为会造成过度收紧，未来造成更大的破坏，同时，加息25个基点可以赢得时间。在这个时点 - - CPI报告公布前，我们倾向于认为，FOMC会选择加息50个基点，因为劳动力市场仍然过热，而工资通胀的前景是不确定的。

央行对抗通胀迟到了。现在的问题是，在应对经济收缩上是否会再次迟到。这可能意味着之前的加息已经产生了预期的影响。看看通胀数据，我很清楚通胀达到了峰值，没有必要进行额外的政策紧缩。但如果他们真的继续加息，我们会硬着陆，这是完全没有必要的。现在是时候停下来了。

FOMC会议纪要多次强调，政策制定者认为利率将继续上升，并维持一段时间。并称，在连续3次加息75个基点之后，这次会议小幅加息50个基点，并不表明委员会实现其价格稳定目标的决心有任何减弱，也不表明通胀已经处于下降通道。

市场预计1月会议加息幅度将降档至25个基点，我们认为这是个错误。美联储官员显然越来越不舒适，因为市场低估了他们陡峭的加息路线，并可能使用更多的鹰派言论。我们继续预计1月会议将加息50个基点，终端利率区间为5.25%至5.50%。

由于2023年美国和其他地方可能出现衰退，不确定性加剧目前似乎将持续存在。然而，甚至在2023年结束之前，经济就会开始看到复苏的迹象或先决条件到位，因为预计企业盈利将在2024年和2025年开始大幅复苏。经济可以在2024年复苏。随着通货膨胀的消退，一些经济所承担的负担已经消失。

我们的经济学家仍然认为，随着美联储成功策划经济软着陆，美国将避免经济衰退。我们认为，即一段低于趋势增长的时期足以逐步重新平衡劳动力市场并抑制工资和价格压力。但这也反映了我们的分析，即财政和货币政策紧缩的对经济的限制将在明年急剧减少。我们将2022年第四季度GDP预测上调10个基点至2.1%，原因是11月建筑支出出人意料地强劲。

经济得到了数万亿美元巨额财政支出的支撑，但最终当这笔钱用完时，我认为我们会出现温和的衰退，如果利率继续上升，我们将看到更深度的衰退。金融市场也可能出现混乱。收紧货币政策将导致全球债券收益率上升，这将进一步扰乱资本市场。

同时，利率上升对商业房地产也是个麻烦，可能面临潜在违约。然而，我预计住宅房地产的表现会有所好转，并且不会类似大衰退期间那样的重大冲击。

我确实认为，展望未来，如果美联储继续加息，将一些价格正在下跌的住房权益化的能力将受到严重限制，因此这将对房地产市场起到警告作用。但我不认为会出现像07年，08年一样的市场崩盘，我认为不会走向那种状态。

利率可能会走低，尽管这需要劳动力市场进一步走软，并且可能要到2023年晚些时候才会发生。但总体来说前景面临的风险更加平衡。

我们预计美债收益率曲线将反转并走向正斜率。经济放缓、美联储最终暂停加息以及波动率下降应该会支撑美国国债的需求，而向公众提供的净息票供应应该会减少。

一旦美联储按兵不动，收益率应该会下降，长端应该会变陡，这与之前的周期一致。预计3月将达到峰值利率 - - 4.75%至5.00%。需求动态可能仍然具有挑战性，然而，随着QT的继续，外国需求反映了储备积累疲软和估值缺乏吸引力，商业银行的存款增长温和，养老金和相互需求应该有所改善，但不足以填补缺口。

新年这几天的走势是一个强烈的预兆，表明市场今年将上涨20%。美联储希望金融状况保持紧张，但美元，股票，债券 - - 一切都在放松，所以他们可能有点担心，他们想确定通胀实际上已经消退。如果周四的通胀数据符合预期，市场可能会定价2月将是最后一次加息。

市场正在对疲软的工资增长做出反应，但我认为该报告反映出劳动力市场仍然非常紧张。在该数字公布之前市场定价的终端利率为5.04%，鉴于我们5.25%至5.50%的预期，这对我们来说仍然很低，但这个报告不应使其走高。所有人都关注即将公布的CPI。市场仍将对美联储在2月加息25或50个基点感到困惑 - -我们认为是50。

在加息周期中，市场对这种关键报告的即时反应往往是错的。还有一点，华尔街永远愿意挖掘并突显任何报告的鸽派部分 - - 在某些时期这种方法确实对央行构成认识陷阱或压力，但现在 - - 无效。

12月会议的整个信息包已经非常清楚的表明，美联储将非常重视劳动力市场的就业增长/失业率动态，而不仅仅是薪资动态，因为薪资增长在通胀预期没有起飞之前不构成威胁，换句话说就业增长/失业率动态权重高于薪资动态。近期官员讲话表明，他们坚定支持固定鹰派立场。终端利率的认识或有分歧，但不会低于5.00%；对今年年底央行将降息的预期，他们一致表态不可能 。

所以，华尔街可能再次错误判断了美联储对这份报告的看法。BLS的12月非农报告，在我们看来，实际上对美联储来说可能会非常不舒适，就业增加20万，失业率降至3.5%的53年 低点，无论如何这都指向非常强劲或过热的状况。而被市场认为乐观的薪资数据实际上前景是不确定的 - - 叙事表明，薪资篮子中权重最高的服务业底薪职位的实际增长很强劲。

从美联储理事库克(Lisa Cook)的演讲我们可以发现，联储局对这轮通胀的形成和发展，已经形成了认识，但是，对于如何扑灭这轮通胀，明显没有信心。很简单，现在通胀的超级爆发点，至少包括中国重新开放，欧洲能源价格限制/纾困措施取消，和产油国的进一步减产。

总体而言，我们认为，在这个时间点，多数FOMC票委应该投票在本月开始的会议上加息50个基点 。

这是截至BLS非农后的观点，后面一些指标 - - 尤其是CPI和个人消费支出价格指数(PCE) - - 可能会继续推动对美联储政策前景的预期。我们认为，这是将今年首次会议放在1月31日和2月1日进行的原因之一，可以看到两份完整的通胀报告。

我认为，试图确定美联储最终开始降息的时间将是一个挑战。有证据表明，当美联储的利率开始下降时，强劲的市场就在眼前。但无论最终是在2024年还是2023年底，至少在目前这个时间点，1月中旬，投资者都太困难了。

预计本周晚些时候在CPI数据公布之前会出现一些获利回吐。这是全球市场的下一个重大事件。我怀疑大多数交易员在进入数据发布日时会非常平淡。

除了利率保持高位和经济放缓的可能性上升之外，通胀放缓引发的任何看涨情绪都可能被 - - 股票仍然高企的估值和过于乐观的盈利预期 - - 所抵消。这可能是近期和长期交易波动的关键所在。

至少在2023年，市场似乎比我们在2022年结束时要乐观得多。今天是另一个你真正看到成长股跑赢价值股的交易日，你看到今年股市可能发生的事情是回归乐观。

2023年的第一周，公布了大量的经济数据，这些数据表明，后疫情时代出现了不同寻常的经济状况 - - 美国总体经济状况疲软但劳动力市场仍具有弹性 - - 制造业和服务业指标均大幅均大幅放缓，而每月新增就业达到20万以上同时还有1,000万以上的职位空缺。这种异常状况，我们认为主要是由2021年一系列刺激措施推动的。

我们现在看到的这种不寻常状况，即增长缓慢、高通胀和股市估值上升，可能会在未来一年造成交易格局的不平衡。这可能意味着今年股市的回报率不高。

将欧洲股市上调至增持，将美国股市下调至低配。前者估值相对较低，而后者盈利预期仍过于乐观。目前，斯托克600指数的远期市盈率约为12.2倍，而标准普尔500指数为16.6倍。

在美国，经济衰退正现实地逼近。我们预计上半年会更弱，下半年会反弹。我们预计标准普尔500指数年底将4,000点，比当前水平高出5%。预测斯托克600指数将上涨8%至475点。

我们预计今年全球企业盈利增长将收缩5%至10%，而目前分析师的预期是增长3%。花旗指数显示，分析师已经开始下调他们的预期，欧洲和美国的盈利下调的数量均超过上调。

我们预计利率将在2023年上半年达到峰值，降息可能会在今年晚些时候到来。利率达到峰值将限制股市的进一步估值下调。

我们预计，到今年年底，MSCI中国指数将升至80点(此前的预测是70点)，因估值低和涉及到房地产、互联网等行业的政策支持措施出台。

2023年，中国在增长、政策和通胀周期中看起来处于有利位置。市场基本面使我们相信，减持或做空中国股票的风险明显高于做多。

中国重新开放使中国股市成为一个独特的市场，由于新冠疫情，中国市场经济经历了2年的低迷，现在一切都在非常迅速地重新开放。中国股市股指相当低，应该会受益于今年的经济反弹和重新定价。

市场押注世界某些地区将出现温和衰退，而通胀持续下降，以及中国经济成功重新开放。这推动亚洲股指的反弹既快速又激烈，所以出现一些获利回吐是很自然的。尽管亚太股市整体上涨，但风险将继续挥之不去。由于许多不确定性持续存在，市场可能过于兴奋。

中国的复苏正在形成，与此同时，全球投资者正在为发达市场的前景感到担忧。这种积极动态并不依赖于全球经济前景，为应对发达市场风险提供了选择。全球基金经理对中国的看法似乎已经完整地完成了一个循环 - - 从股市宠儿，到不可投资，回到有吸引力的市场。

由于重新开放的速度快于预期，以及政策制定者发出更明确的信号，即经济是优先事项，投资者情绪有所改善。疫情过后宏观经济触底的迹象、承诺的刺激政策、进一步的货币走强以及近期地缘政治不确定性的减少，应该需要对中国进行更多的配置。

我们将股票这一资产类别从最大程度减持头寸上调至中性，尽管共识认为上半年经济陷入衰退同期风险资产疲软，但是通胀放缓的迹象、经济增长弹性、中国重新开放以及欧洲没有出现天然气危机 - - 鉴于这些重要因素几乎转向更具建设性 - - 风险资产疲软的共识对我们来说不再有意义。

我们认为，短期内。对经济增长和企业盈利的预期都很悲观，因此很难看到重大的下行意外。我们还预计通胀降温速度将快于市场普遍预期，同时消费者信心也会有所改善。但是，下半年股市前景黯淡，因为盈利预期更具挑战性。这可能是适当的避险情绪将占据主导地位的时刻。这种发展前景中，我认为价值股表现应该好于成长股。不过，如果通胀降温更迅速，后者可能会强劲的卷土重来。

MarketWatch调查

法国巴黎银行

美国银行

CantorFitzgerald

BMO

彭博调查

Oppenheimer

德意志银行

CFRAResearch

法国兴业银行

丰业银行

Jefferies

摩根大通

高盛集团

汇丰银行

凯投宏观

巴克莱

摩根士丹利

瑞银集团

加拿大皇家银行

瑞士信贷

Ed·Yardeni

FundStrat