我们相信，最近金融市场的异动，包括英国市场的崩盘 ，以及美债和美股，尤其是美债的疯狂抛售，肯定引起了美联储官员的高度关注，但是他们只字不提。尽管长期鸽派埃文斯表示担忧，但指向的是经济而非金融稳定。此举或在暗示：① 货币当局现在根本无暇考虑通胀以外的问题；② 美股，尤其是美债的抛售仍在他们容忍范围之内；③ 提出了也解决不了，毕竟市场是按照他们确认过的点阵图在对资产进行重新定价。

实际上，对于利率前景，即使埃文斯也表示，点阵图的中位数预期 - - 即年底升至4.40%以及终端4.60% - - 都可能会达到。这意味着11月和12月的加息125个基点的前景基本固定 - - 如果这种预期存在风险，可能更多的是上行风险，而非下行风险。

他们的讲话中突出了一个重点：他们认为实现软着陆的可能性仍然存在，主要理由是劳动力市场强劲 - - 这似乎比鲍威尔的基调乐观一些。但，这就是目前政策争论的核心，不迅速将经济和就业势头打下去 - - 在年底增长率大幅回落至0.2%，甚至负增长 - - 失业率能够在明年稳步攀升至4.40%吗？通胀率能够进入下行通道 最终到明年底降至2.80%吗？

而布拉德最新讲话揭示了一个对利率/政策前景构成重大影响的问题，即是否上调通胀目标，比如升至3.0%。这已经被一些经济学家提出，美联储内部也曾经有人支持这种方法，毕竟长期压制通胀的因素已经弱化。但布拉德指出，“这是一个危险的概念。现在是时候对这种想法说不了。2%就是2%，我确实认为要让通胀回到这个水平就意味着更高的利率 - - 这种观点是否在美联储形成共识，是一个重要的观察点。

鲍威尔几乎暴露了他内心的沃尔克，谈到了美联储已经采取的有力和快速的步骤，并且可能会继续如此，因为央行试图消除通胀压力，并在以后抵御更糟糕的情况。随着利率预测上调，美联储正在设计硬着陆 - - 软着陆几乎是不可能的。并且美联储对2023年失业率升至4.40%可能过于乐观，这是2019年之前的五年平均值，当时经济仍然非常强劲。

我支持美联储将利率提高75个基点的举措，以持续抑制通胀。但美联储本可以更激进，我会支持加息100点。

对于股市来说，最糟糕的情况还没有到来。对冲策略是我成功的关键。投资者仍然可以找到股票购买。我认为很多东西都很便宜，而且它们会变得更便宜。毫不奇怪，通货膨胀在市场低迷中发挥着重要作用。通货膨胀是一件可怕的事情，它导致了罗马帝国的垮台。你医治不了。我们印了太多的钱，只是以为派对永远不会结束。现在派对结束了。

至于最近批准的《削减通胀法案》及其减少碳排放的目标，我理解遏制碳排放的必要性，但认为该立法走得太远了。如果你让病人一次吃100粒药丸，他就会死。

美联储认识到其落后于通货膨胀为时已晚，开始加息较晚，开始退出债券购买也较晚。从那以后，他们一直在追赶。他们的工作还没有完成。

他显然打算向市场表明他所说的是认真的，他不会眨眼。他不会担心市场会发生什么。长期以来，人们一直认为这是一个问题，但现在他们的担忧是通胀。

我们认为这条新的甚至更高更长的利率路径与硬着陆的可能性要高得多，因此不仅明确地鹰派立场，而且明确地不利于风险资产。

美联储在通过加息来遏制通胀压力的努力时可能会过度。他们会一直推动加息，直到某些东西被破坏。可能是股票，也可能是新兴市场。最终，这将以眼泪告终。

如果美联储不得不采取比市场预测更激进的措施，打击经济让失业率升至5%，标准普尔500指数可能将下跌14%。如果失业率达到6%，大盘将下跌27%，至2,900点以下。这种严峻的局面意味着金融环境的收紧，堪比2008年的全球金融危机，以及在此之前的上世纪80年代初的衰退。

如果只有严重的衰退，以及美联储为应对衰退而采取的更为严厉的措施，才能抑制通胀，那么即使在我们已经看到大盘大幅下跌之后，股票和政府债券的下行空间可能仍然很大。

老实说，我认为鲍威尔主席应该向美国人民道歉，因为他在过去几年中他追求和实施的是如此糟糕的货币政策。

我认为美联储的话说的太强硬了，应该更担心导致经济衰退，而不是只关注滞后的通胀数据。我认为美联储现在面临其政策收紧导致经济衰退的风险，因为已经实施的加息并未对通胀数据造成影响。

还有一个问题，美联储对待一些经济数据的态度前后不一致。鲍威尔注意谈到了职位空缺，这个数据有多紧张。有趣的是，我会想起一年前的9月，实际上和现在一样紧张，当时他并没有说这造成了通货膨胀。是什么让他改变了主意？这是相同的数据。

在我看来，鲍威尔说他们将遏制工资增长，但实际上，工人工资增长似乎是一种对通胀的追赶，而不是通胀的驱动因素 - - 过度宽松的货币政策才是通胀的原因。

在宏观方面，这感觉就像是《西区故事》，一帮央行行长追逐紧张的就业市场。鲍威尔和现在英国央行行长贝利(Andrew Bailey)正试图使经济放缓，但我的感觉是雇主正在保留尽可能多的工人，以避免当我们从下一次经济衰退中恢复过来时无人可用。因此，这几乎是一场竞赛，央行行长加息，雇主留住工人。

我们知道，如果我们开始看到2年期国债收益率回落，如果我们开始看到美元出现下跌，这可能使市场能够从这些极度超卖的条件下反弹。但我很难在脑海中说服自己，企业盈利前景将像我们预期的那样好。

债券和货币市场的戏剧性波动意味着某些东西被打破了，等待可能是明智的。不过，从积极的一面来看，强劲的劳动力市场和旅游支出持续复苏的迹象表明，美国经济可能能够避免重大衰退。

只有在美元稳定下来之后，股市才可能找到持久的底部。回顾过去，自2000年代初以来，动荡市场的强势美元一直是市场压力的基本因素。

这是一个不稳定的市场。人们不确定方向和最终峰值利率会是多少，让我们了解真正要去的地方。但美联储知道，通货膨胀是一个很难回到瓶子里的魔鬼，他们希望确保他们能够解决这一棘手的问题，虽然有一些迹象表明，他们的峰值利率肯定会下滑。

市场在承受一个接一个的滚动冲击，并且尚未完全恢复。我认为推动市场的是，投资者对美联储的终端利率感到不舒适。这种不确定性造成了利率波动。我们的组合中对美国股票的权重继续略有下降。但是，如果标准普尔500指数跌至3,500点左右，这可能是开始购买的好位置。下降到3,330点将更具吸引力。

利率和美元上升推动了近期的股票抛售。现在有很多变量悬而未决，我们不会在乐观和悲观之间来回摇摆 - - 目前一个合理的重新定价和重新评估正在进行中。

市场动荡的交易日越多就越接近复苏。我认为有更多的现实主义，有更多的解释，在这么多的财政和货币政策退出之后，软着陆是不可能前景。在通胀率如此之高的情况下，不可能设计这种路径。因此，现实主义是一件积极的事情。问题是，就可能的修正而言，我们还有很长的路要走。

我认为，就对全面衰退结果的定价而言，我们肯定没有走到尽头。我们真的需要对股票进行更低的估值，我们还没有完全做到这一点。

美国10年期国债收益率12年来首次攀升至4%以上。。这一走势受到3个因素的推动 - - 布拉德发表了鹰派讲话，日本可能会通过出售美国国债来避免日元继续下跌，而缩减资产负债表(QT)导致波动性上升和流动性不足。此外，本周初英国的全面减税计划也引发了人们的担忧，即这种慷慨意味着最终更高的央行利率。让增加美国主权债券今年录得1970年代以来最差表现，仅10年期利率就在今年上涨了近250个基点。

美国数据表现不错，美元兑日元走高对债券不利。随着美元兑日元接近145，市场对新干预即将到来的预期越来越高，有些人担心日本可能需要出售债券才能做到这一点。根据对央行数据的计算，日本上周四可能已经购买了创纪录的3.6万亿日元 - - 249亿美元 - - 来支撑日元。这占该国1.1万亿美元外汇储备中现金部分的20%左右，这加剧了人们对进一步干预将需要出售其部分国债持有量的担忧。

市场流动性已经枯竭，因此抛售很容易在一个方向上加速，特别是当有很多投资者准备减少损失时。央行的量化紧缩正在对市场流动性产生重大影响。

这绝对令人印象深刻，我只是认为还没有人愿意介入并抓住掉落的刀。缺乏流动性和国债拍卖也在推高国债利率。10年期国债收益率达到了4.00%水平。上一次可持续地处于4.00%以上是在2008年。收益率已经指向4.10%的水平，而4.25%的突破将引发关注。

很多人无法完成他们想做的事情，所以他们正在做他们能完成的事情。不要低估目前做出的次优决策的规模，因为流动性已经变得如此缺乏。结构性弱点和脆弱性已经酝酿很久，并因美联储量化宽松的持续时间和规模而放大。这很重要，因为如果你不能完成你想做的事情，你的行为就会开始在市场上传播。

美联储正处于一个他们必须更加努力的境地，市场正在接受这一点。美联储真的希望加息。

我认为有3件事情推动了全球利率市场剧烈波动：对美联储利率前景的重新定价，全球利率追赶和流动性不足。

随着美联储变得更加鹰派，固定收益和美国收益率正在迅速上升，这吸引资金流向美国。然后还有一个反馈循环，收益率上升使人们感到紧张并出售股票，这也导致避险资金流入美元。除非出现问题，可能是在信贷市场，否则美联储将保持鹰派立场。最终打破这一循环的将是信贷和股票市场崩盘，最终迫使美联储发出不同的信息。

全球政府债券收益率正在飙升，这是最近央行大幅加息以控制通胀的结果。这更证明了主权债券泡沫的破裂。实际收益率多年来一直处于负值，而现在央行不再能够保持低利率。所有这些年央行的利率控制，噗，消失了。发达国家债券的交易方式与新兴市场债券类似，历史上最大的金融泡沫，即主权债券，继续萎缩。

市场一直在清晰而迅速地从对通胀的担忧转变为对美联储激进加息运动的担忧。你看到债券收益率上升到我们多年来从未见过的水平 - - 它正在改变人们的心态，即美联储如何在不破坏的情况下实现价格稳定。一切资产都遭到抛售，这是市场试图定价的全球宏观混乱。

美国可能正处于一场深度的衰退的门口 - - 而股市认为程度非常有限，信贷市场受到遏制，而2年期/10年期收益率曲线的反转会出现更可怕的情况。宏观不确定性现在主导着市场。

通胀在不压垮活动的情况下迅速恢复到目标，我们不认为会实现软着陆。这意味着风险资产面临更大的波动性和压力。这意味着需要避开大多数股票。战术上我们低估发达市场股票，短期内更偏好信贷。

随着股市波动性持续上升，我们建议在进入第四季度后减持股票。我们强烈偏向于投资级信贷而不是高收益债券，预计未来12个月美国经济增长放缓，欧洲经济陷入衰退。

尽管美国国债收益率整个曲线近期飙升，均达到十年来的最高水平，但是投资级企业债券的风险溢价仍然温和 - - 仅为150个基点，这甚至低于7月份的水平，与2020年3月的370个基点相去甚远。而垃圾级企业债券的风险溢价徘徊在520个基点附近，也低于7月份的水平。 如果追赶国债利率，可能导致融资成本飙升，这可能造成广泛的不理影响。

公司债券可能会重新定价，这可能会给股市崩盘增加新的动力，因为目前的企业盈利预期不合理的指向美国经济将避免严重的衰退。目前市场的公司预期是，标准普尔500指数成分股公司2023年的每股盈利将增长6.4%，至239.40美元 - - 这给未来大幅下调预期留下了空间。盈利放缓加上资本成本上升将对脆弱的公司造成最大的影响，特别是高收益债券市场。

信贷的重新定价只是股市的另一个消极因素。

我们预计，一波降级浪潮将涌向美国蓝筹债券市场。

目前，市场尚未出现破产浪潮。但是，如果盈利前景下调，形势可能急转直下。这可能成为一个自我实现的预言，其中许多公司无法获得信贷，这可能对几乎任何资产类别都是一个严重问题。股票处于所有资产的底部，它们将首当其冲。

美国咨商会(CB)消费者信心指数(CCI)数据 (2022年8月)

咨商会消费者信心指数(CCI)   (单位：%)

公布时间

数据统计时间

现值

前值

预测值

美元影响

2022-09-27

美国2022年09月咨商会消费者信心指数

103.2

104.5

2022-08-30

美国2022年08月咨商会消费者信心指数

95.7

97.9

2022-07-26

美国2022年07月咨商会消费者信心指数

98.4

97.2

2022-06-28

美国2022年06月咨商会消费者信心指数

106.4

100.4

2022-05-31

美国2022年05月咨商会消费者信心指数

107.3

103.9

2022-04-26

美国2022年04月咨商会消费者信心指数

107.2

108

2022-03-29

美国2022年03月咨商会消费者信心指数

110.5

107

2022-02-22

美国2022年02月咨商会消费者信心指数

113.8

110

2022-01-25

美国2022年01月咨商会消费者信心指数

115.8

111.1

2021-12-22

美国2021年12月咨商会消费者信心指数

111.9

111

2021-11-30

美国2021年11月咨商会消费者信心指数

113.8

111

2021-10-26

美国2021年10月咨商会消费者信心指数

109.3

108.3

2021-09-28

美国2021年09月咨商会消费者信心指数

113.8

115

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接下来股市的表现将会更糟，因为落后于曲线的美联储面临更大的压力，要求进一步上调利率以抑制通胀，这意味着所有美元定价的资产都将进一步下跌，还意味着实际利率继续上升并抑制增长，虽然这对固定收益投资者而言非常舒适，但对股市投资者来说则是另一回事。

可以肯定的是，实际利率可能已经开始执行美联储的命令，阻止消费者和企业借贷，同时使过热的房地产市场降温。所有这些都表明，美联储将悄悄地为实际利率升至新水平而欢呼，这与2018年截然不同。当时，实际利率的飙升迫使政策制定者放弃了他们的收紧计划，鲍威尔放弃了量化紧缩的“自动驾驶”，随后停止加息。

高和粘性的通胀增加了可能需要央行进一步收紧货币政策的风险，这可能意味着更高的实际收益率。这将给各资产的估值带来进一步的下行压力，特别是如果收益率上升会增加增长风险的话。由于美联储致力于抑制通胀，除了美元，很少有资产能够很好地应对美国实际收益率的上升。在短期内，这意味着股市的波动性将继续上升。

看起来利率将不得不大幅上升 - - 接近4.5%至6.0%范围。这将使私营部门的信贷增长下降，这将带来私营部门的支出增长，从而导致经济下降。

我估计，根据现值折扣效应，利率从现在的水平上升到约4.5%将对股票价格产生约20%的负面影响，并对收入下降产生约10%的负面影响。

投资者可能仍然对通胀过于自满。虽然债券市场表明，交易员预计未来10年平均年通胀率为2.6%，但我的猜测是，这一数字将在4.5%至5.0%左右，甚至可能更高。

美国的收益率曲线将相对平坦，直到对经济产生不可接受的负面影响。

在美联储引发的抛售将股市推入非常超卖的境地后，市场可能接近触底。虽然市场现在已经确定了美联储将继续大幅加息的观点，但我们认为不应该继续推断鹰派政策立场方向。我们在通胀方面看到了一些令人鼓舞的迹象。不过，在下一轮通胀报告出台之前，波动性可能会保持高位。

总体而言，市场底部的一些先决条件正在落到实处：股票看起来越来越便宜，接近美国以外的深度价值，头寸极度低迷。

标准普尔500指数突破6月低点的可能性增加，这可能是引发更深层次恐惧所需要的。恐惧往往会导致短期底部。重要的是，正如我们在6月份所看到的，即使市场超调，回弹也可能是陡峭的，很难把握这种时机。由于已经发生了极端抛售，股票被超卖，现在不是发表负面观点的时候。

今年8月，我们一直主张将标准普尔500指数的目标降至4,200-4,300之间，并继续关注提高投资组合的质量。在我们看来，充满挑战的宏观环境将继续存在。现在不是进攻的时候。然而，在短期内堆积消极情绪并在已经发生大规模抛售后变得更加防御是没有意义的。

风险资产的广泛抛售正在为逆向投资者提供买入信号，尽管1月初以来我一直看跌股票。现在，有太多的人看跌。上周股票的看跌期权的数量历史上是前所未有的，这是一个有点利多的信号。下周或两三周内需要反弹。

鲍威尔基本上支持经济衰退的想法引发了熊市情绪升温。坏消息是，你正在看到，你将继续在短期内看到不分青红皂白地出售几乎所有资产。好消息是，我们曾经目睹的几乎每一个熊市的终点即将到来，而且将在9月和10月到来，在历史上一直是这样。

多年来，资产配置者的工作很容易：购买美国最大科技公司的股票，看着回报增加。那些日子已经一去不复返了，被央行加息所打破。TINA(别无选择) - - 实际负利率时代的金科玉律 - - 已经让位于一系列实际选择。从货币市场基金到短期债券和浮动利率票据，投资者现在锁定了低风险资产，在某些情况下，这些回报超过4%。

自今年夏天以来，这种变化开始出现，9月开始加速，因为美联储将政策利率上调至房地产危机以来的最高水平。

投资者不愿意继续在股票市场上冒险，从某种程度上说，股市的波动幅度比至少自1997年以来的任何时候都要大。相反，投资者正在满足于自2007年以来收益率最高的2年期国债的收益。而1年期国债的收益率也已经达到4.16%。

总而言之，相对于股票，固定收益正在产生十多年来最大的回报。根据美国银行的一项调查，短期国债ETF的资金流入量已经达到创纪录的水平，而全球基金经理中有62%超配持现金这也是创纪录的水平。他们还将股票敞口降至历史最低点。

这种转变越来越多地出现在资金流的变化中。政府债券ETF在9月份的流入量超过股票，这是3年来的第2次出现这种情况。根据德意志银行的数据，主权债券目前占过去一年所有ETF和共同基金购买量的22%，而当时股票的配置净值为2%。

疫情后股市反弹的基础 - - 超低利率和货币刺激 - - 已经崩溃。取而代之的是借贷成本上升和金融状况收紧，迫使投资者进入现金保值模式。

即使在那些愿意涉足股市的人中，这一点也很明显。他们偏爱资产负债表强劲、股息收益率高的公司。现金充裕的公司继续看到强劲的资金流入，以现金牛100ETF为例，年初至今录得总计67亿美元流入。拥有稳定收入来源的公司对投资者仍然具有吸引力，今年到目前为止，嘉信理财美国股息股票ETF获得了106亿美元的现金注入。

美联储咄咄逼人的鹰派态度使经济衰退的威胁加剧，并使软着陆的可能性下降。这也为长期债券收益率上升扫清了障碍，使其很快变得更具吸引力，特别是如果美联储显示出紧缩步伐放缓的迹象时。

我们经历了债券提供比股票更多价值的拐点，这要归功于大幅加息的定价，以及债券市场通胀风险溢价的重新出现。我们预计，企业盈利的下行风险将在未来几个月内使这些股票风险溢价更低。

现金和短期固定收益在跨资产投资组合中较低波动和较高收益的优势越来越突出。这些替代资产的吸引力是我们推荐信贷而不是股票的原因之一。

。当利率达到峰值时，在预期债券收益率下降的情况下，沿着到期曲线退出是有意义的。

短期债券已成为比股票更好的选择，但从通胀担忧向增长担忧的明显转变将成为更广泛转向固定收益的触发因素。目前，我们已转向增持现金头寸，并在8月份将股票敞口降至最低。我们肯定会看到逻辑更迭。

即使YOLO(活在当下，指敢于承担高风险的日内交易员)也无法在任何净值下跌的环境中获利。2020/21年的TINA和YOLO由于增长放缓和通胀上升的结合而基本戛然而止。

目前的股票估值水平可能无法完全反映相关风险，可能不得不进一步下降才能达到市场底部。在最近的债券抛售之后，市场暗示衰退的概率已升至40%以上，从历史上看，这表明股票回撤风险上升。在未来三个月内将股票降级至减持，同时保持超配现金。TINA时代已经结束了，虽然自全球金融危机以来，收益率下降提升了股票的吸引力，但投资者现在正面临TARA(有合理选择)的状况，债券似乎更具吸引力。

美联储更鹰派的政策可能使流行了12年的华尔街口号消失了。在过去的12年里，人们经常听到TINA，这是一种认为需要做多股票和债券的想法，因为现金提供的回报太少了。现在，随着央行收紧货币政策，投资者有大量高收益和低波动性的产品可以购买，包括现金和短期固定收益证券，这种说法正在发生变化。

我们认为，投资者正在适应一种不太友好的美联储的新常态，美联储看起来远非一个支撑点，在未来的困难时期不太可能采取宽松的政策立场。市场仍然面临周期后期的情况：通胀过高，政策收紧，收益率曲线反转，增长放缓，领先而不是落后。

美国国债收益率的飙升使得市场看起来可能已经被高估了。股票持续下跌使其看起来更便宜，但仍然不便宜：标准普尔500指数的市盈率倍数为18.4倍，而共识预期为16.7倍 - - 与2010年代的平均倍数一致。

但是，如果我们考虑到8%的通货膨胀率  - - 这个倍数太高了。TINA很难在2023年初成立，因为现金收益率将达到4.00%的情况下争论。在我们看来，这些因素使得市盈率倍数要比2010年代更低。

根据美联储的数据，美国人持有的股票和股票共同基金在第二季度末降至33万亿美元，低于年初的42万亿美元。自7月初以来，主要市场指数进一步下跌，债券市场进一步增加损失，市场专家表示，目前金融市场的财富损失总额可能达到9.5万亿至10万亿美元。

经济学家表示，股市下降的影响可能很快就会开始在经济中蔓延，给美国人的资产负债表增加压力，并可能破坏支出、借贷和投资。

最大的问题是，并不清楚股市下跌将对消费者支出产生多大影响。到目前为止，几乎没有迹象表明富裕的消费者已经削减了支出。然而，有人认为，负面财富效应 - - 账面财富下降导致支出下降的理论 - - 可能很快就会开始发挥作用，特别是如果市场继续下跌的话。

迄今为止股票下跌造成的财富损失巨大，如果持续下去，将是未来几个月消费者支出和经济增长的一个小但有意义的阻力。美国股市财富的损失可能会在来年使消费支出减少540亿美元。然而，股票财富效应比过去要弱，因为富人拥有如此大的股票份额，并且其他家庭在疫情期间积累了大量超额储蓄。由于他们的储蓄缓冲如此之大，虽然股票财富的下降，但他们不会认为需要继续增加储蓄。

通货膨胀和利率上升不是只在美国存在的现象。这对全球市场来说也是一个挑战。很明显，经济正在放缓，但通胀正在上升，央行被迫解决这个问题。在欧洲，欧洲央行(ECB)正在将利率从负值提高到正值，而此时他们还处于能源危机和战争之中。

其他因素在全球范围内也在发挥作用，比如中国的疫情散发。在全球范围内，共同点是经济放缓和高通胀，各国央行致力于遏制通胀。各国央行也在加息，同时结束债券购买计划。直到我们看到一幅利率下降和通胀开始下降的图景，直到这种情况发生。预计未来会出现更大的波动性，美联储不知道他们最终会去哪里，这对投资者来说是一个不舒服的状态。

鉴于鹰派的美联储，2023年美国经济衰退的可能性正在增加。虽然人们普遍认为，鉴于这种衰退风险，盈利预期过高，但市场不太可能看到收益下降，因为估值通常也会压缩。今年迄今股市的疲软，以及央行远未结束其加息周期的迹象进一步降低了中期选举后圣诞老人反弹的可能性。我们的分析显示，只有当1月至10月的回报率强劲时，年终反弹才会出现。今年，圣诞老人升浪可能不会出现。

随着投资者情绪跌至谷底，美国股市正接近今年以来最关键的考验。标准普尔500指数接近测试其200周移动平均线，这是一个长期的技术支撑位，在过去多次抛售期间引发了反弹。然而，当这一水平被突破时 - - 包括2000/02年互联网泡沫破裂，2008/09年全球金融危机和2020年新冠疫情之后 - - 随之而来的损失是巨大的 - - 下跌了35%至60%，市场花了数年时间才恢复。

标准普尔500指数在突破罕见的技术指标后，可能会面临更多下行空间。大盘已经在100多个交易日内低于其200天移动平均线。这一连续趋势超过200个交易日，此前仅在过去30年的科技泡沫和全球金融危机期间出现过。在以前这两种情况下，大盘在超过这一水平后都继续大幅下跌，在2000-2003年进一步下跌了50%，在2008-2009年下跌了40%。

鉴于能源紧缩，我们预计欧洲将出现数月的经济衰退，但我们认为股市尚未完全定价。

迫在眉睫的经济放缓将不成比例地打击欧洲股市，尽管高通胀会削弱债券的潜在回报。

资金流入其他地区，而从欧洲股市大幅流出，这种脱节反映了俄乌战争，因为它对欧洲产生了不成比例的直接影响。

相对的价值机会在美国而不是欧洲。欧洲更容易受到滞胀冲击的影响，而地缘政治紧张局势和该地区对俄罗斯能源进口的依赖加剧了这种冲击。

经济逆风和投资者悲观情绪给股市带来了下行风险，尤其是在欧洲。欧洲的盈利预期可能会再下调10%或更多，这给股市带来了压力。欧洲股市今年下跌了13%。

我们预计短期内将出现进一步下行，因为：① 收益预期将进一步下调；② 我们预计股票基金将有更多资金外流。此外，情绪指标还不够悲观，尚未对积极的短期回报采取看涨立场。

我们本周将关注3,650水平 - - 这是此前预计衰退情况下标准普尔500指数的目标。无论是否成立，我们的基本观点是，在第三季度报告期内，盈利弹性将保持。在不久的将来，我们看不到特定的宏观催化剂。

目前市场情绪低迷，我预计第四季度大盘指数将反弹，以达到该公司的4,200年终目标。

值得注意的是，投资者应该购买信息技术股票，最近从减持中升至增持，以及医疗保健和材料公司的股票。总的来说，风格偏好正在进一步转向增长。我们的基本预期仍然是，2023年上半年经济陷入衰退。

我们将标准普尔500指数年终预测从4,200点下调至3,975点，并预计未来几周将全面重新测试6月份的低点。坏消息是，我们仍然处于今年最疲软的季节性时期。好消息是，到10月中旬，势头很快就会逆转。我们认为我们在此之前将测试或突破6月份的低点，这应该为年底反弹建立一个更好的切入点。

这实际上是市场上广泛定价的东西。当我们去加油站时，我们每个人都看到汽油价格下跌，石油价格下跌。我们甚至在食物上也能看到这种动态。因此，这确实已经出现在数据中。而且，这是一个非常重大的潜在积极因素。

我认为，通货膨胀率暴跌将在未来12至18个月内发生。期货定价表明，到2023年底，食品和能源价格将下降5.7%和11.8%，而商品通胀率自2月份以来已从12.3%下降到7.0%。在过去一年中，服务和租金的涨幅低于整体CPI - - 5.5%和5.8%，对8.5%。

我预计，通胀崩溃的迹象将迫使美联储停止加息 - - 在接下来的4到6个月里。市场认为，第一季度，如果我们继续沿着这条道路前进，事情会重新正常化，他们要么暂停，要么发出信号即将展厅。如果他们这样做，股市就想走在前面。股市真的要起飞了。

而且，现在可能是寻找标的的战略时机。我们特别看好消费品，工业，炼油厂和综合石油生产商。目前，市场上的估值介于公平和便宜之间，这意味着市盈率倍数有更多的上行空间。

我们预计，标准普尔500指数年终目标是4,300点。

在美联储大幅加息之后，美国经济衰退的可能性比以往任何时候都要高。这将在年底之前给股市带来压力。我们决定将标准普尔500指数的年终目标预测从4,300点下调至3,600点。通货膨胀，经济增长，利率，收益和估值的其前景的变化很大，潜在结果分布更广泛。我们预计，在经济衰退的情况下中，标准普尔500指数可能会进一步下跌。

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相比之下，不到两周前，科斯汀仍然认为大盘年底可以反弹至4,300点。并且他认为美国股市的前景比欧洲股市好得多，表示即使市场低迷仍存在选股的机会。

当时，他表示，在美国国内收入敞口最高的美国上市公司将比在欧洲有收入敞口的公司表现更好，因为欧洲几乎肯定会出现经济衰退。

虽然美国经济增长的道路可能不确定，但欧洲的经济形势却是严峻的。尽管投资者对美国股市感到担忧，但我们认为它比受经济衰退困扰的欧洲市场提供了更大的绝对和风险调整后回报潜力。

欧洲企业面临特别艰难的一年，因为天然气危机，通胀飙升和央行政策收紧。按美元计算，DAX已经跑输道指，而一篮子拥有100%收入来自国内的公司的表现优于对部分收入来自欧洲的公司。

担心经济萎缩的投资者应该持有股息高的股票 - - 无论是通过指数还是通过个股。股息为投资者提供了标准普尔500指数基本面增长的风险敞口，同时最大限度地降低了股票估值风险的风险敞口。

我们预计大盘将在2022年底达到4,300点，基本假设是，美联储收紧政策导致美国经济增长持续减速，而这将迫使央行不得不提前结束加息。

花旗集团

高盛集团

EvercoreISI

瑞士信贷

美国银行

摩根士丹利

Oppenheimer

SandersMorrisHarris

摩根大通

CantorFitzgerald

德意志银行

BmoCapital

彭博调查

瑞银集团

CNBC

Ed·Yardeni

富国银行

法国巴黎银行

美洲银行

汇丰银行

DataTrek

LPLFinancial

FundStrat

RaymondJames

NedDavis

巴克莱

加拿大皇家银行

Jefferies