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人民币频道前瞻：尽管面临重大压力，但人民币更可能只是有序贬值且幅度有限 |
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 编辑：皮皮虾 发布时间：2025.1.20 17:00 市场普遍预期，随着美元走强，人民币将对美元贬值。而市场观察人士面临的一个更棘手问题是：人民币的贬值幅度会有多大，速度会有多快？ 这其中的利害关系重大。人民币大幅贬值不仅会削弱那些与中国(CN)在全球商品和服务销售方面存在竞争关系的国家的出口竞争力，从而在全球范围内产生影响，还可能削弱政府为推动这个世界第二大经济体增长所做出的努力。 自11月初特朗普(Donald Trump)赢得总统大选以来，由于中美货币政策前景出现分歧，中国离岸人民币已贬值超过3%。受到严格管控的在岸人民币也跌至接近16个月低点。 许多投资者对中国的前景感到悲观。中国正面临房地产危机和消费支出疲软的局面。由于市场参与者担忧通缩，且银行难以刺激贷款需求，大量资金涌入政府债券市场，推动收益率降至历史低点。 相比之下，美联储(Fed)的政策制定者现在预计的降息次数比之前预期的更少。即将上任的美国总统特朗普提议的更高关税若得以实施，可能会加剧通货膨胀，并进一步减缓美联储的宽松周期，使利率以及债券收益率在更长时间内保持高位。 自6月以来，美国(US)10年期国债收益率稳步上升，本月突破4.7%，达到4月以来的最高水平。衡量美元兑其他六种货币汇率的美元指数已攀升至接近26个月高点。 根据芝商所集团(CME)的美联储利率观察工具(FedWatch)截至周五的数据，市场已下调对美联储今年降息次数的预期，预计2025年仅降息25个基点。 随着中美债券收益率差距不断扩大，投资者纷纷做多美元，而做空人民币汇率。 ▌有序贬值 市场波动正在考验政策制定者的决心。虽然人民币贬值有助于提升中国出口产品的吸引力，但政府也希望避免货币大幅下跌引发过度波动。 为了提高债券收益率，中国人民银行(PBoC)上周以市场需求过剩为由，暂停购买政府债券，同时加大在香港(HKG)的票据发行，以遏制人民币贬值。 央行最近加大了相关声明力度，警告不要对人民币进行投机，并指出政府债券的牛市可能会破坏金融稳定。 中国人民银行行长潘功胜上周表示：“我们将坚决防范汇率超调风险，确保人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。” 这与上周二另一场新闻发布会上的观点相呼应，当时高级官员重申了适度宽松的货币政策立场，同时强调了外汇稳定的重要性。 高盛(Goldman Sachs)的经济学家上周在一份报告中表示：“这种沟通暗示，短期内中国央行可能会将外汇稳定置于货币政策宽松之上。” 周一，中国央行维持贷款市场报价利率不变，以努力保持货币稳定。 尽管如此，Quantum Strategy的策略师大卫·罗奇表示，考虑到特朗普可能对中国商品征收承诺的50%-60%关税这一情景，离岸人民币兑美元到年底可能会贬值至8.5。 周一，人民币兑美元汇率最新报7.3357。 罗奇说：“中国政府将努力使人民币有序贬值。”他同时警告称，北京的刺激措施“不足以”推动经济取得更多进展，只能维持经济稳定，因为这些措施未能解决需求低迷和家庭储蓄过多等关键问题。 ▌优先考虑人民币稳定 已有迹象表明，人民币贬值正在限制央行降息的空间。防止人民币大幅贬值已优先于刺激经济增长。 9月，潘功胜发表了罕见的前瞻性言论，暗示2024年底可能再次下调银行存款准备金率(RRR)，但尽管央行已转向“适度宽松”的政策立场，该举措尚未实施。 美国银行(Bank of America)的中国及亚洲经济学家乔虹表示，鉴于当前政策暂时优先考虑汇率稳定，尽管国内增长压力不断加大，央行短期内可能不会大幅降息。 她预计央行将继续通过加强资本管制和对金融机构的流动性引导来捍卫人民币汇率。 荷兰国际集团(ING)的大中华区首席经济学家林恩·宋表示，尽管美联储的鹰派立场限制了中国央行降息的空间，但北京仍有充足的政策工具来防止人民币过度波动，包 括口头干预、通过发行票据调整离岸流动性，以及“动员国有金融机构直接购买离岸人民币”。 对于在岸市场，中国央行管理人民币汇率的主要工具之一是人民币中间价(RMB midpoint) - - 在岸人民币只能在中间价上下2%的区间内交易。自去年以来，尽管美元大幅上涨，央行一直将汇率指导维持在1美元兑7.20元人民币以上。 周一，人民币对美元中间价定在7.1886，但市场一直将其推向区间较弱的一端，最新交易价为7.3249。 ▌出口面临风险 受企业在关税上调前提前装运货物带动，2024年最后一个季度中国经济活动增速超过预期，但专家警告称，随着特朗普关税上调政策的实施，今年晚些时候增长动力可能会减弱。 North of South Capital的投资组合经理卡米尔·迪米奇表示：“北京方面不想在了解情况之前看到人民币暴跌。”他指的是特朗普政府关税上调的规模和速度存在不确定性。 将于周一就职的特朗普承诺对所有进口商品征收10%-20%的普遍关税，对中国商品征收60%或更高的关税，不过一些人认为关税将逐步征收。 麦格理集团(Macquarie Group)的首席中国经济学家胡伟俊表示：“尽管在贸易战2.0(Trade War V2.0)中关税上调幅度可能更大，但鉴于北京已表明其对‘相对稳定人民币’的政策偏好，此次人民币贬值的空间可能要小得多。”他预计离岸人民币今年第三季度将达到7.50的峰值。人民币频道 >>
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