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分析和展望：特朗普关税政策是个谜，而投资者维持任何情况下买入

　　

 

编辑：张立东  发布时间：2025.2.16 23:10

自特朗普(Donald Trump)上月上任并承诺对地缘政治盟友和对手都大幅征收关税以来，华尔街一直在猜测他 “会不会” 真的这么做。虽然股市最初的反应是谨慎的，但随着政府政策因拖延、豁免以及好战言论而变得愈发混乱，市场情绪正在发生变化。

▌投资者该怎么办？

到目前为止，他们一直忽略这些干扰并买入股票。尽管在特朗普宣布对3月生效的钢铁和铝进口征收25%的关税，以及预计4月对众多贸易伙伴实施 对等关税后，全球贸易战的风险依然严峻，但股票指数仍在上涨，标准普尔500指数本周收于接近历史高点的水平。现在的问题是，推动这些涨幅的买家是在恰当地评估特朗普的行动，还是在危险地不顾一切。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的投资组合经理安德鲁·斯利蒙表示：“随着投资者意识到关税可能不会像预期的那样具有惩罚性，这相对于预期来说是个好消息。”

不过，斯利蒙指出，疲软的市场情绪表明投资者仍对政府计划中的风险感到担忧。他说，近期流入股市的大量资金来自资金实力较弱的投资者，他们可能对冲击更为敏感，这使得市场对新闻头条越来越敏感。贸易政策不确定性指数已飙升至 2019 年以来的最高水平，当时一场类似的贸易战(Trade War)正在酝酿之中。

LPL Financial的首席技术策略师亚当·特恩奎斯特表示：“不确定性指数和市场隐含波动率通常会同步变动，这种关系表明我们可能会看到波动率上升。”

▌波动信号

虽然中期内波动率可能上升，但投资者目前尚未为此布局。美国商品期货委员会(CFTC)的数据显示，对冲基金和其他大型投机者已连续16周净做空芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VIX)相关期货。他们的净空头头寸目前徘徊在5.9万份合约左右，这是自7月中旬日元套利交易解除以来的水平。次月VIX飙升至疫情以来未见的水平，标准普尔500指数暴跌，令那些押注低波动率将持续的股票投资者措手不及。

做空波动性的头寸升至7月以来的最高水平 _By Bloomberg

特恩奎斯特补充道：“当不确定性和波动率很高时，市场不会持续上涨至创纪录水平。”

换句话说，策略师们预计标准普尔 500 指数今年将上涨12%的预期看起来有些站不住脚。

GW&K Investment Management的全球策略师比尔·斯特林表示：“关税问题是金融市场最大的风险因素之一，尽管它属于‘已知的未知因素’，其最终规模、范围和先后顺序仍悬而未决。减少干扰、提高政策透明度将受到欢迎。”

华尔街的银行对此表示认同。高盛集团(Goldman Sachs)的策略师警告称，关税是其2025年展望中的一个关键下行风险。Evercore ISI指出，政策缺乏明确性已开始影响市场情绪。美国银行(Bank of America)的一项分析显示，在标准普尔500指数中最大的50家公司中，股票脆弱性（一种衡量股价每日波动相对于近期波动率的指标）正朝着30多年来的最高水平发展。

特恩奎斯特表示：“随着可能出现更多的关税和报复措施，以及政府支出限制可能导致难以延长2017年特朗普时期的减税政策，我们预计今年剩余时间股市将有小幅上涨，但与2024年相比波动会更大。”

正处于第四季度财报季(Earnings Season)的美国企业，也对贸易紧张局势发出了谨慎的信号。福特汽车公司上周表示，特朗普对加拿大(CAN)和墨西哥(MEX)征收的25%关税（已推迟至 3 月 4 日）将对美国(US)汽车行业造成重创。周五，特朗普表示他将在“4月2日左右”公布另一套针对汽车的关税措施。

▌定价冲击

加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)的包括洛里·卡尔瓦西纳在内的策略师表示：“从标准普尔500指数在墨西哥/加拿大关税推迟前的短暂下跌中我们得到的教训是，美国股市很有耐心，不易过度反应，但定价坏消息的能力也不强。”2月3日特朗普宣布对美国邻国征收关税当天早些时候，基准指数暴跌近2%，但在明确关税将被推迟后收复了大部分跌幅。

股市可能看起来比实际更具弹性。例如，周四特朗普宣布打算实施对等关税后，标准普尔500指数收盘上涨1%，因为投资者对当天没有立即征收关税感到宽慰，并希望推迟时间可能更长。然而，深入分析后发现，涨幅的40%以上仅来自三家公司 - - 英伟达(Nvidia)、苹果(Apple)和特斯拉(Tesla)。

这揭示了当前股票市场风险的核心。过去几年，最大的科技公司推动了美国股市的飙升，随着人工智能(AI)技术的发展，它们与市场其他部分的分化越来越严重。但与此同时，那些涨幅巨大的股票开始显得脆弱，估值过高，并且对中国(CN)人工智能初创公司DeepSeek感到紧张。

高盛集团的战术专家斯科特·鲁布纳表示，投资者持续逢低买入的能力可能正在减弱，因为 “所有人都已经入场”。由于大型科技公司一直是逢低买入的关键，对该群体信心的任何丧失都将使整个市场面临风险。

也就是说，华尔街并非完全忽视关税风险。相反，这导致了在选股上更加挑剔。瑞银集团(UBS Group)一篮子面临关税风险的股票今年下跌了1%，明显落后于标准普尔500指数4%的涨幅。

加拿大皇家银行全球资产管理公司的首席经济学家埃里克·拉塞尔斯表示：“可以说，如果没有关税威胁，股市可能不会是现在的样子。我认为人们没有将全面 25% 的关税纳入定价，但我确实认为他们正在为更高的关税定价。”道指频道 >>

主题：美国股指行情走势分析  美国股指前景展望  | 新闻源：Bloomberg

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