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道指频道分析：在特朗普的第二个任期，股票投资者需要采用新策略 |
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 编辑：张立东 发布时间：2025.2.9 22:30 美国总统特朗普(Donald Trump)对其标志性关税政策反复无常的态度上周令市场大幅波动。而试图调整其股票投资组合以应对这种持续不确定性的投资者发现，特朗普第一个任期时的策略几乎没有什么帮助。 没有改变的是特朗普的策略，即先是承诺对贸易伙伴征收严厉的关税，然后又迅速退缩，要么推迟实施，要么完全取消。而改变的则几乎是其他所有方面。 首先，他提议的关税将比他第一个任期时影响更广泛的商品种类。但更重要的是，投资者所处的环境已完全不同。市场波动性更高。标准普尔500指数正处于持续的强劲上涨势头，在2023年和2024年累计上涨了53%，将估值推高至牛市的高位水平。相比之下，在2017年，标准普尔指数在之前两年的累计涨幅仅为8.7%，因此在特朗普上任时，股价有更大的上涨空间。 对于Ned David Research的首席全球投资策略师蒂姆·海斯来说，这意味着在配置风险资产时要采取防御性策略。他表示，如果关税引发贸易战(Trade War)，导致债券收益率上升、宏观环境恶化以及投资者从科技行业和美国市场大量流出，该公司的投资模型可能会要求削减股票配置。 这种谨慎态度凸显了宏观环境也发生了变化。通货膨胀更为严重。利率大幅提高。而且联邦赤字比八年前更令人头疼。总体而言，即使经济仍在增长，股票市场的背景也更加充满挑战。 Strategas Securities的ETF和技术战略董事总经理托德·佐恩表示：“我们处于牛市的第三年，市场预期非常高，而2017年我们刚从熊市中走出来。当市场存在任何脆弱性时，任何催化剂都可能扰乱市场。” ▌风险敞口水平远高于其第一任期 根据摩根大通(JPMorgan)的全球股票策略主管米斯拉夫·马特伊卡汇编的数据，资产管理公司对股票期货的风险敞口目前处于第40个百分位数以上。而在2017年，这一比例低于第10个百分位数。这意味着与特朗普首次上任时相比，投资者现在在未来几个月用于购买股票的可用资金更少。 从一个衡量指标来看，投资者在总统任期开始时对股市的预期从未像现在这么高。Creative Planning的首席市场策略师查理·比莱洛）表示，1月下旬，经周期调整的市盈率（更常被称为席勒市盈率，即CAPE比率）接近38，处于“极高”水平。 他补充道：“从历史上看，这意味着在未来10年里，股票的回报率将低于平均水平。” 持仓情况也反映了类似的情况。美国股票风险溢价（ERP，衡量股票和债券预期回报率之间的差异）已深陷负值区域，这是自21世纪初以来从未出现过的情况。这对股价来说是否是一个负面指标，取决于经济周期。较低的数值可以被视为表明企业利润将上升。或者也可能意味着股票上涨过快，远高于其实际价值。 然而，到目前为止，第四季度的财报季显示出了一个令人担忧的趋势。超出盈利预期的美国公司数量减少，关税谈判主导了财报电话会议，2025年的业绩展望已经开始受到影响。 福特汽车公司和通用汽车公司公布财报后，股价大幅下跌，因为市场担心这些关税将如何影响今年的盈利。被视为贸易紧张局势晴雨表的工业巨头卡特彼勒公司警告称，在需求压力下，公司收入将下降，而其销售的大型设备价格上涨只会使情况更糟。 ▌寻求估值泡沫较小的领域 与此同时，一些投资者正在关注股票市场中估值泡沫较小且历史走势更有利的细分领域。Certuity公司的首席投资官斯科特·韦尔奇正在将资金重新配置到市场中一个被遗忘的角落：中型股。通常在美联储(Fed)降息时，中型股会表现出色。 韦尔奇在一次采访中表示：“大型科技股的定价已趋于完美，所以很容易出现波动。它们反弹是因为它们有强劲的盈利和现金流。但没有什么是永恒的。” 像特朗普的关税这样的大规模宏观风险，往往会导致股市整体波动。事实上，在2018年末，当与中国(CN)的贸易紧张局势(Trade tensions)加剧，以及美联储的利率政策路径对股市普遍构成压力时，股价的相关性变得非常高。芝加哥期权交易所(CBOE)的一个衡量三个月隐含相关性的指数在当时大幅飙升，标准普尔500指数也出现了自全球金融危机以来最糟糕的年度跌幅。 目前，该相关性指数徘徊在历史低点附近，这意味着股票走势不再一致。这通常对市场来说是一个健康的信号，表明公司自身的基本面因素对宏观经济发展的影响更大。然而，不利的一面是，这会鼓励投资者承担更多风险。 最终，在这种情况下，投资者面临的最大挑战是解读政治风向，并弄清楚特朗普政府在关税和贸易政策方面将采取何种行动。这种不确定性促使许多华尔街专业人士将其纳入关注范围，但目前还不采取行动。 Fundstrat Global Advisors的技术策略主管马克·牛顿表示：“我们总是告诉投资者不要过于关注政治，因为政治很少会对股票产生直接影响。每年都有一些让投资者担忧的可怕事情，但总体而言，股票市场一直具有韧性。”道指频道 >>
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