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高盛：今年股市与2015年大不相同，投资者不必恐慌

　　

 

编辑：黄金战船  日期：2018.07.10  15:10

摩根大通在7月2日发布的专题报告中称，从资金流向和市场成交量来看，2018全球的市场表现已经越来越像2015，对于A股投资者来说状况也并不乐观。高盛随后在报告中剖析了中国2018年与2015年的差异，以消解投资者的恐慌。

高盛首先总体确认了目前中国的宏观经济和市场增速比过去更健康。另外指出，资产价格、证券估值和风险偏好现在都没有扩张；金融杠杆、与金融零售系统保证金融资、理财产品、股权质押和其他杠杆产品相关的流动性风险目前可控。

但高盛认为，与2015年相比，2018年的外部风险对市场更具挑战，外部风险体现为全球经济增速不确定性，央妈货币政策中性偏紧以及新兴市场整体疲弱。

宏观数据更好

高盛详细比较了2015年和2018年中国宏观经济特点：

除了经济增速，高盛列举了两个年份宏观与政策环境上的差异。2015年信贷市场增长强劲，因为当时中国为抵御通缩，支撑经济增长，正处在信贷宽松周期中；但2018年恰恰相反，目前的政策主题是“去杠杆”“防金融风险”，这在不断下降的M2、社会融资总量中影子银行融资额上都能反映出来。

另外，高盛统计的中国金融状况指数（FCI）显示，2015年上半年货币政策总体更加灵活。尤其是2015年的钱更“便宜”，也就是说如果未来经济增长低于预期，目前货币政策有进一步宽松的空间。

估值更便宜

高盛认为目前市场的风险远小于2015年。2014下半年至2015年上半年，A股在2015年6月最高点之前的半年涨幅为65%，一年涨幅为151%。2015年最高点时，A股市值总和为1.1万亿美元，相当于2014年中国GDP的107%。目前情况有别，2017年1月至2018年1月，A股上涨26%，表现弱于其他发达市场和新兴市场。

高盛还指出，2018年市场估值比2015年更具吸引力。2015年最高点PE为17倍，目前估值仅为10.5倍，估值中位数差距更大，2015年32倍vs2018年32倍。PEG估值类似。

杠杆率与强平风险降低

高盛从杠杆率和强制平仓水平的角度给出一些数据，比较两个时期风险的差异。其中较高杠杆率被认为是2015年A股市场大幅波动的原因之一。

目前市场的杠杆比例比2015年要低得多。现在市场的保证金余额（900亿美元）是2015年（2.3万亿美元）的一半都不到。2015年保证金融资余额在A股市值占比为3.5%，而现在这一数据降到了1.6%。

股权质押曾被认为是A股强制平仓的隐患。高盛认为目前的强平风险较小，因为股权质押及贷款的未平仓余额分别占A股市值的10%和4%。再者，股权质押的贷款价值比例目前相当保守（2015年至今三年比值平均为37%）。高盛预计只有31%的股权质押/贷款未平仓余额会有追加保证金的风险，这个数额只相当于A股市值的3%/1%。

看多A股，正视外部风险

高盛认为，2018年中国市场的内部环境相对与2015年来说变好了。但有一点除外，即监管层对影子银行融资的限制，这势必引起低杠杆（或零杠杆）的理财产品面临赎回压力。总体来说，高盛长期看多A股市场。

然而，外部风险是不容忽视的。高盛认为，全球经济前景动荡（可能更利好美元）、美联储货币政策（加息）风向逐渐稳定、新兴市场整体风险仍然存在。适当的对冲是必要的。

高盛认为目前应该留意近期A股的波动性，灵活调整策略。短期来看投资者对A股态度谨慎，但或许在货币政策趋向宽松、甚至金融监管边际放开时，投资者的保守态度会改变。A50频道 >>

主题：高盛  摩根大通

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