要点：

•  美国(USA)的通胀率确实已经升至31年来的最高水平。通胀失控和/或央行政策失误的风险促使华尔街一些顶级资金管理人开始调整其投资组合。

•  债券投资巨头、太平洋投资管理公司(PIMCO)，今年早些时候曾将通胀视为假象，但现在，机构预计价格压力将持续下去。

•  贝莱德(BlackRock)和双线资本(DoubleLine Capital)这两大债券巨头已将他们对美联储(Fed)下一次加息的预测从2023年提前到明年。

通胀不确定性增加，但预计通胀率明年将降至央行目标水平

事实证明，通货膨胀比我们和大多数其他市场参与者和分析师在今年年初的预期更高、更持久。尽管如此，我们仍然预计未来几个季度将出现显著减速。归因于制造业供应瓶颈的缓解。同时，随着政府福利的逐步退出，我们还预计劳动力参与率将会增加。

在认识到通胀不确定性增加的同时，我们继续预计工资/价格螺旋上升的风险仍然受到控制。央行在过去几十年中赢得的信誉仍然很好地锚定了长期通胀预期。在危机期间显著提振经济复苏之后，发达市场的财政政策应该从明年开始转向，这应该会限制政府投资和转移支付推动的需求飙升。

预计美联储加息幅度有限，看好发达市场股票，TIPS

近期通胀上升的大部分原因是与疫情(Covid-19)后经济活动重启相关的极不寻常的供应冲击。这些失衡应该会在明年逐步解决。但通胀率将高于疫情前的水平，并高于美联储(Fed)2%的目标。由于美联储的货币政策在其新政策框架下对通胀上升的反应不如过去强烈，我们看到了结构性转变。

我们预计美联储明年将开始加息，但整体紧缩周期将比过去更温和，也比市场定价的加息幅度更低。我们更喜欢发达市场股票而不是固定收益。中期向更高通胀的转变使我们在战术和战略层面上都减持了名义政府债券，而我们则增持了通货膨胀保值债券 ^TIPS 。

预计美联储2022年加息，利率仍有上行空间

我们真的很担心通货膨胀。彭博社的通胀预期正在上升，但明年会下降。如果事实证明这一点，美联储将可以继续维持其政策立场。但不确定我们明年会看到这种预期的通胀下降。主要是时间有点短。利率仍有上行空间。我很难说TIPS在这个时刻看起来是一个不错的选择，因为它们现在的价格对于合理的通胀预期来说似乎相当合理。

预计通胀将“结构性地高于”美联储目标，做空新兴市场和英国债券

短期来看是金凤花姑娘的环境要结束了。这是分层空头头寸的好时机。总体而言，债券的定价几乎是完美的，前提是央行将永远支持市场。但这一假设的中心思想是通胀将是暂时的。

虽然信用风险是垃圾债券回报的主要驱动因素，但利率上升实际上将推高再融资成本。随着劳动力和商品价格的上涨，这是双重打击。我们在新兴市场和英国(GBR)债券中有许多空头头寸。由于美联储可能不得不加快缩减资产购买(Taper)的步伐，美国的高收益率很脆弱。然而，消费者需求依然强劲。

工资和租金上涨保持粘性，减持大型技术股

工资和租金是我们认为将在通胀中具有粘性并继续推高总体通胀的两个领域。我们仍然处于劳动力短缺的状态。我们预计随着住房价格的上涨，我们将看到租金上涨。

在我们的固定收益投资组合中，相对于我们的基准，我们的久期很短。如果通胀预期继续增长，我们应该会看到曲线较长的一端走高。在股票方面，我们削减了一些大型科技公司的股票，并且我们已经并试图建立一个更平衡的投资组合，其中包含一些周期股和价值股。

一次性因素驱动的通货膨胀，将房地产视为良好的对冲

尽管通货膨胀，但黄金已经停止走高。这可能表明黄金在告诉我们通货膨胀是不真实的或不可持续的。其他资产，尤其是加密货币，仍然很活跃。这表明一些投资者将它们而不是黄金视为对中央银行轻率行为的对冲。鉴于低利率环境以及投资者将风险敞口从股票和债券转移的前景，房地产也可能是很好的对冲工具。

这种通胀本质上是短暂的，但就持续时间而言并不是太短暂。原因是不确定。就通胀本质上是暂时的而言，央行正在做的事情 - - 在复苏的这个阶段没有积极收紧 - - 是正确的。但是，如果随着工资实际上与总体通胀挂钩，这一过程将变成自我实现，那么央行将通过容忍这种飙升而犯下政策错误。在这一点上，我对长期通胀的看法更为无害。

预计增长将高于趋势水平，而通胀是暂时的，增持股票

我们预计最近的一些供应链问题将在未来几个季度得到缓解。另外，随着劳动力参与率上升，我们预计工资压力会有所限制。当然有一些风险，住房和其他一些服务类别的通胀可能会更加持久。

我们的基本预期是，2022年通胀下降的速度比市场目前预期的要快一些，这使美联储能够按兵不动以追求其充分就业目标。全球的总体情况是货币政策已经超过度过最宽松时期。许多地方都在接近加息，但在未来相当长的一段时间内可能会保持宽松。我们仍然支持风险资产，宁愿增持股票而不是减持债券。