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美元指数

热点观察：美国债务上限危机频发，此次对市场又有何影响?

　　

 

编辑：王真  发布时间：2023.05.16 16:00

今年1月，美国政府债务余额又一次触及法定上限，这标志着美国再度陷入债务违约的风险之中。随着期限日的到来，债务上限危机(Debt Ceiling Crisis)升级为债务违约的风险比以往任何时候都大，有可能造成全球金融市场剧烈动荡。

而这美国债务和债务上限究竟是怎么回事？美国债务为何不断滚雪球般扩大？投资者又应该如何对冲/规避风险？本文梳理如下：

▉ 事件前景

市场矩阵(MarketMatrix.net)此前在《什么是美国债务上限危机？》一文中解释道，自18世纪以来，美国政府在绝大部分时期都处于财政赤字状态，即政府支出在多数总统任期内都高于其财政收入。因此，美国政府举债成了惯例，而政府债务规模也一直随着政府赤字的规模而增长。

在过去的半个世纪里，只有几年税收超过支出。近年来的债务大幅增长主要受到抗击新冠疫情(Covid-19)，以及阿富汗(AFG)和伊拉克(IRQ)战争的推动，还有人口结构进入老龄化时期医疗费用飙升，以及政府一些项目支出的增加。

事实上，十多年前，美国也曾上演过类似局面。2011年，时任美国总统奥巴马和众议院共和党人在谈判最后一刻，才就债务上限达成协议，勉强避免了一场债务违约灾难。奥巴马及民主党在最后关头妥协，同意在十年内削减9000亿美元的财政支出。

世界最大经济体的主权违约可能是不可想象的。但这次绝对有可能。大约60%的受访者表示，这次违约的风险比2011年更大。

美国1年期信用违约掉期飙升 _By Bloomberg

而1年期信用违约互换 ^{Credit Default Swap, CDS} 成本已经飙升，远远超过了前几次债务上限危机的水平。

>> 美国智库(EIU)经济政策研究所首席经济学家乔希·比文斯表示：“而如今这场债务上限危机，也被许多人看作2011 年债务上限危机的翻版：美国国会面临类似的分裂局面，美国经济也正处于类似的衰退环境之中。即便美国两党能够重演2011年的戏码，在最后关头提高债务上限，由此带来的短期市场动荡和长期经济损害，恐怕也将再次重演。”

▉ 官方回应

① 白宫表态

5月5日，在美国总统拜登(Joe Bide)与国会领导人会晤之前，白宫经济学家警告称，突破债务上限将可能对美国(USA)经济造成严重破坏。>> 如债务上限僵局演变成长期违约，将损失数百万就业岗位

② 耶伦讲话

5月7日，财政部长耶伦(Janet Yellen)表示，除了国会取消上限之外，解决当前债务限额僵局根本没有好的选择，并警告说，诉诸第14修正案将引发宪法危机。>> 不可能动用第14修正案继续举债，国会必须在6月1日前提高债务上限

5月8日，在接受CNBC采访时，她说：“如果国会(USC)未能提高债务上限，总统将不得不就如何处理我们拥有的资源做出一些决定。”>> 财政部现金耗尽后，耶伦会怎么做？

财政部现金结余仅有2,000亿美元 _By Bloomberg

5月11日，耶伦表示，美国联邦政府违约将削弱华盛顿国际领导力。她在一次活动中说：“违约将威胁到我们过去几年取得的成果。这将引发全球经济衰退，使我们进一步倒退。这也有可能破坏美国的全球经济领导地位，并让外界对我们捍卫国家安全利益的能力提出质疑。”>> 耶伦：共和党处理债务上限的边缘政策或引发重大后果

5月12日，财政部长耶伦表示，如果国会不提高债务限额，联邦政府将不得不停止一些付款。她在接受彭博电视台采访时说 ：“如果国会不这样做，这真的会损害我们的信用评级。我们必须违约一些义务，无论是国债还是对社会保障接受者付款。美国自1789年以来从未出现过这种事情。我们不应该这样做。所以我们还没有讨论该怎么做。”

③ 国会预算办公室(CBO)

5月12日，无党派的国会预算办公室将今年美国预算赤字的估计上调了1,300亿美元，目前赤字为1.54万亿美元，并再次警告财政部最快可能在下月初耗尽现金。数据显示，财政前景比该机构2月的估计更糟糕，共和党谈判代表可能会抓住这一点，利用政府的困境要求削减支出。>> CBO：美国在6月前两周面临支付违约的重大风险

④ 国际货币基金组织(IMF)

5月11日，国际货币基金组织(IMF)警告说，如果美国 债务违约，将对美国和全球经济产生“非常严重的影响”，敦促民主党人和共和党人的债务上限谈判尽快达成共识。>> IMF：美国违约将对美国和全球经济造成非常严重的影响

▉ 推演结局

A.据历史经验，可将债务上限的演绎归为三种场景：

场景一：两党提前达成协议，对经济和市场影响较低，但需关注解决后的流动性压力；

场景二：“技术性违约”，在临近违约前艰难达成暂停或提高债务上限的协议，影响可类比2011年或2013年，本次需关注其与银行业风险的“共振”；

场景三：“实质性违约”，两党在X日前未达成协议，美国国债出现违约，无论对美国还是全球而言，冲击无法估量。

目前场景一的可能性最高，场景三从未发生。

B.而华尔街Ned Davis Research的首席美国策略师埃德·克里索德推演了以下四种情形：

情形一：X日到来之际，两党未能达成共识，该情形发生概率为5%，且伤害性最大。在该情形下，两党博弈导致美国政府部分违约，无法向退休人员、退伍军人、军事人员和承包商支付款项，但仍可继续清偿债务及支付票息。

情形二：国会提高债务上限，该情形发生概率为10%。在这一情形下，共和党将在最后一刻放弃削减开支要求，债务违约将完全避免。

情形三：拜登政府让步，削减部分开支，该情形发生概率为20%。在该情形中，美国同样得以避免违约，拜登将妥协于共和党的一些削减开支要求，令削减计划于今明两年生效。不过，难以确保下届国会将继续予以实施，这将令投资者和企业面临的不确定性上升。

情形四：设置时限暂停债务上限生效，该情形发生的概率为65%。该方案为两党争取更多谈判时间，期间政府或削减部分开支。例如延期至今年9月底，然后再做进一步决定。不过，如果国会将问题搁置数月直至今年秋季，难保现在的情形不会重演，届时将会增加政府停摆风险，导致今明两年经济增长下行。

▉ 市场反应

>> 高盛集团(Goldman Sachs)的全球融资联席主管贝丝·哈马克表示 ：“如果债务上限的问题不能得到妥善解决，并升级为违约，这对美元构成真正的风险。”

>> 资深对冲基金经理、PGIM Wadhwani的创始人兼首席投资官苏希尔·瓦德瓦尼表示：“这次美国的政府债务上限僵局久拖不决，可能引发违约和信用降级等超级风险，随之而来的将是类似2011年那样严重的市场冲击，并最终迫使两党采取行动。”

>> 摩根大通(JPMorgan)的首席执行官杰米·戴蒙表示：“随着美国逐步接近违约，这可能会引发投资者的恐慌，并对美国以外的市场造成影响，为此他已经启动了应急机制。”

国防承包商股价波动性一直在走低 _By Bloomberg

>> Vontobel Asset Management的首席信息官马修·本肯多夫表示，共识似乎是最终将达成妥协，因此任何因该主题的大幅下跌反而构成买入机会，即便如此，仍可能造成影响。他说：“真正的风险并不完全是违约和市场后果，而是破坏消费者信心，这种不确定性和焦虑可能会进一步加剧银行业危机，从而导致信贷收紧。”

>> 摩根士丹利(Morgan Stanley)的首席投资官迈克尔·威尔逊表示，债务上限危机(Debt Ceiling Crisis)将引发美国(USA)股市剧烈波动。

>> 景顺集团(Invesco)的固定收益，另类投资和ETF策略主管杰森·布鲁姆表示：“鉴于选民和国会的两极分化，风险比以前更高。双方如此严重的分歧，意味着他们有可能无法及时采取行动。”

>> 道明证券(TD Securities)的利率策略全球主管普里亚·米斯拉表示：“如果我们确实看到短期违约，市场反应将给国会带来提高债务上限的压力。”

>> PGIM的固定收益首席全球经济学家达利普·辛格表示 ：“高信誉度的美元是国宝，让我们能够以更低的成本融资，如果失去这种信誉，将带来长期风险。美国正在走向一个危险的地方，一个无法借款的境地 - - 这是非常严重的问题，构成尾部风险 ^{Tail Risks} 。”

▉ 风险对冲

根据彭博社(Bloomberg)最新的Markets Live Pulse调查，投资者认为，黄金是对冲这一风险的首选资产。

多数人预计如果违约美国股市将下跌但跌幅有限 _By Bloomberg

>> 加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)的策略师克里斯托弗·卢尼表示，对美国(USA)政府债务上限危机的担忧加剧可能推动金价创历史新高。美指频道 >>

主题：美国债务上限危机  | 新闻源：Bloomberg

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