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FedWatch彭博经济研究所警告称，随着利率已达到很高的水平，美联储面临的双重风险正在加剧 |
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 编辑：王真 发布时间：2022.11.15 19:20 最近美联储官员的讲话表明，即使通胀已经放缓，但货币当局仍将继续加息，因为通胀率仍处于异常高的水平。彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的首席美国经济学家安娜·黄撰文称 ，美联储面临双重风险：收紧过度导致失业率飙升，或引发市场崩盘最终被迫踩刹车。以下为文章要点： 今年全球经济和市场的疯狂波动在很大程度上是由于人们越来越认识到美国通胀挑战的严峻程度，以及美联储将被迫采取极端措施来控制价格的结果。当美联储在3月份开始加息时，市场定价的终端利率仅为2.80%。截至11月中旬，这一预期已升至5.00%，与我所7月的预测相符。 他们能被迫做更多的事情吗？绝对可以。如果美联储低估了自然失业率，或者如果疫情导致生产率大幅下降，那么峰值失业率可能会达到6.00%的水平。 另一个方向也存在风险，即使不太可能。这需要的不仅仅是冲击，但长期的市场混乱 - - 就像英国9月市场崩盘那样 - - 可能足以说服美联储停止以较低的利率结束这一紧缩周期。 更高的NAIRU意味着什么？ 在9月的会议上，尽管增长前景恶化，但联邦公开市场委员会的点阵图显示峰值利率更高。对这种反常现象的简单解释是，委员会对NAIRU(Non-Accelerating Inflation Rate of Unemploy-ment)，即非加速通货膨胀失业率，已经从传统的4.00%上升。 我们的规则 - - 对经典泰勒规则的调整，采集了失业、通胀和美联储政策之间的关系 - - 可以用来估计FOMC限制将NAIRU置于什么水平。9月点阵图预测换算后为 - - 2022年4.40%、2023年和2024年4.30%以及2025年4.00%。这表明FOMC认为该指标暂时处于高位，并预计它将在2025年逐渐回落到疫情前的正常水平。 如果该指标更高怎么办？美联储最近将预期置于5.00%至6.00%的范围内。鉴于赢导致劳动力市场的痛苦混乱 - - 公司和工人都在重新考虑他们的优先事项 - - 这是完全合理的。美联储主席鲍威尔本人曾表示，自然失业率“大幅上升”。 在委员会的通胀预测不变的情况下，NAIRU估计5.00%将意味着6.00%的终端利率。 生产率增长放缓会带来什么？ 更广泛的宏观经济因素，如生产率增长放缓，也可能推高NAIRU。如果工人要求比公司从产出中获得的工资增长更快 - - 要么是为了对冲更高的通货膨胀，要么仅仅是因为他们有议价能力 - - 结果是失业率上升。这就是1970年代发生的事情，当时生产率增长低于工资增长。 主流经济学家似乎认为，疫情不会导致这种情况重演。这种假设忽略了1970年代将高通胀与生产率下降联系起来的一些来之不易的教训： ● 高通胀意味着相对价格的急剧变化。在假定投入成本稳定的基础上优化生产流程的企业可能会发现他们的旧方法过时或效率低下。 ● 在资产负债表上，公司根据等效的租金价格向自己收取财产、机械和其他股本的费用。高通胀提高了租金价格，阻碍了投资。 ● 通胀和央行利率的不确定性，以及地缘政治等因素，为进行昂贵的长期投资的公司增加了额外的障碍。如果借贷成本继续上升，今天看起来有利可图的项目明天可能就不是了。 所有这些影响1970年代生产率增长的因素今天也存在，这表明潜在增长可能从 Covid-19 大流行之前已经很低的速度下降的风险很高。 为了衡量增长放缓的影响，我们使用美联储对美国经济的主要模型FRB/US进行了以下测试：如果2022-25年全要素生产率增长比目前预期低0.5个百分点，会发生什么？这将相当于到2025年国内生产总值(GDP)从目前的1.8%放缓至1.3%。 较低的潜在增长将意味着经济过热和通胀上升。假设美联储认识到这一点并做出适当的反应，FRB/US显示联邦基金利率将高于FOMC目前的预期，并在更长时间内保持较高水平。我们的测试显示，美联储的预期终端利率将在2023年上调至5.00%，远高于9月份点阵图的4.60%。 重大市场冲击的影响 我所的观点是，市场高估了美联储对经济衰退的恐惧。我们认为鲍威尔已经吸取了1970年代的教训，当时为了支持经济增长，央行过早地暂停了加息周期，尽管通胀仍然高得令人不安，造成了灾难性的后果。我们预计，在2023年下半年美国经济衰退期间，美联储将利率维持在我们估计的5.00%终端利率。 尽管如此，不难发现即将出现的重大风险，从美国房价暴跌和英国市场动荡的溢出效应，到欧洲迫在眉睫的经济衰退的拖累，再到中国的经济放缓。美联储一次又一次地表明，如果数据允许，它愿意暂停加息。例如，在2013年欧债危机和2015年中国股市崩盘时期，美联储因国外动荡而推迟收紧政策。这种情况可能会再次发生。 使用SHOK - - 我们的内部美国经济预测模型 - - 我们模拟了美国受到全球需求疲软和金融动荡加剧的双重打击，导致芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VIX)飙升，信贷利差扩大，美元走强和出口减少。如果发生这种情况，需求疲软将推低通胀，美联储可能会以略低于目前预期的紧缩政策退出 - - 2023年联邦基金利率为4.10%，而不是4.60%。 央行官员最近对将联邦基金利率提高到点阵图中所示水平的必要性表现出罕见的一致。然而，分析师和市场参与者越来越多地批评美联储的首选路径过高。另一种观点是，FOMC对联邦基金利率的预测绝不是过于鹰派，各种劳动力市场状况表明还有更大的上行空间。FedWatch >>
主题：美联储政策前景展望 美国经济前景预测 | 新闻源：Bloomberg CNBC MarketWatch Reuters ---END---
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