要点：

市场矩阵(MarketMatrix.net)的宏观分析师姜宇淳表示：鲍威尔的回答透露出：一是鹰派发言可能是为了安抚FOMC成员中鹰派成员，二是目前利率已经足够高，且基于市场的通胀指标显示通胀预期进一步下滑。

而市场的矛盾点 - - 高利率，高经济增长，低失业率然后通胀就能降温？这一点，鲍威尔仍是没有正面回答，从经济数据上来看，最影响通胀的仍然是住房和工资增长。目前，美国的工资增速已经开始放缓，但由于住房的滞后性，这一项的下降并不明显。而且，美国的房地产市场正在触底，甚至可能会反弹，这都是非常棘手的问题。

对于美联储，嘴上说什么，实际上又做了什么，要分清楚，看清楚。可以肯定的是近年来美联储的各种预测以及承诺被打脸了太多次。

这次鲍威尔不排除在做货币政策的预期管理，稳住通胀预期同时为后续的货币政策调整留出更大的弹性空间以应对未来的不确定性。为的就是彻底杀死了今年降息的可能。

整体来看，鲍威尔并没有解决麻烦，他只是将焦点转移至7月会议上，给了市场更多时间来消化这鹰派的点阵图。

在这次会议上，考虑到我们已经走得如此之远和如此之快，我们认为保持利率不变是一个谨慎的决定。这次暂停加息是继续适度提高利率步伐的延续。

① 对“暂停”的理解，不应当认为6月暂停加息是“跳过”。共识是，随着我们接近利率目标，略微放慢紧缩节奏。我们已经非常更加接近具有限制性的利率水平。

② 缓和加息节奏后，联储可以在决策中纳入更多数据与信息，并且可以等待经济体吸收并反映货币政策和银行业事件导致的信贷紧缩的全部效果。如果把加息节奏和终端利率分开来看，我认为暂停加息是有意义的。

③ 当下随着终端利率接近，联储面临的主要问题是确定利率仍需提升多少。联储应当缓和加息幅度，而本次会议暂停加息反映了这一过程。加息节奏和终端利率是单独的变量，减缓节奏与终端利率水平无关。

① 首先，数据相比预期偏高，但如果和3月的SEP对比，预测值并没有偏离过多：GDP增速上调，失业率下调，通胀上调，这都意味着需要更多的政策紧缩。点阵图预测的终端利率与3月银行业事件前市场交易的利率预期相当一致，也就是说我们回到了3月的情况。

② 在过去2年半的时间里，金融部门和美联储多次预测通胀下行，结果都错了。核心PCE通胀率在过去的六个月里并没有很大进展，仍然徘徊在4.5%以上水平，并没有真正意义下行。因此我们今天的政策决定既减缓了加息节奏，也表明了年内继续加息的立场。

③ 几乎所有与会者都认为，进一步加息是适宜的。未来，将继续在逐次会议作出决策，我们还没有就7月份是否加息做出决定。此次会议没有讨论是否采取每隔一次会议加息一次的方式。不过，这次议息会议期间我们不时提到7月的会议，我们将审视所有数据、不断变化的前景，并将在7月做出决定。

① 由于不确定性高企，我不会给明年的预测加过多的权重。但他们显示的情况是，如果通胀率下降，名义利率就必须下行以保持实际利率不变。换句话说，当通胀真正大幅下降的时候，降息当然也是合适的。当然我说的是几年以后的情况。众所周知，委员会里没有一个人投票今年降息。我也认为今年降息不可能是合适的。通胀并没有真正下降，对目前的加息也没有太大反应。我们不得不继续努力。

② 会议中这个议题的确不时出现，但我们没有就此做出任何决定。另外，7月议息会议联储将现场直播。

关于去通胀从何而来，我认为还是一样的叙事。商品通胀方面，供给端有所改善但还没有恢复到原有水平；住房通胀方面，新的租金价格较低，数据下移只是时间问题。

今年和明年的通胀下移大部分都会来自这个分项，但去通胀速率或慢于预期；最后，核心服务通胀占核心PCE一半以上，而目前通缩迹象尚不明显。

劳动力成本是这一分项最大成本，目前有一些指标佐证了劳动力市场正在降温，但我们需要这一情况持续。总而言之，虽然通胀已进入下行通道，但去通胀过程道阻且长。

总体而言，21年通胀主要来自于强劲的商品需求以及供应链受阻，而22或23年薪资通胀的重要性上升，特别是在非住房核心服务部门，我们需要使薪资通胀回到与2%的通胀一致的水平。我们看到了工资的广泛下降，但这需要时间。

劳动力市场是推动经济增长的引擎，当前仍然非常紧张，劳动力市场以非凡的韧性给人们带来了“惊喜”。尽管劳动力需求仍然远远超过劳动力供应，但看到就业市场有供需趋于平衡的迹象。

同时劳动力市场是我们的核心话题之一，也是联储双重使命中的一部分。但是，劳动力市场的很多问题是结构性的，无法靠联储的行动解决，因此我们虽然关注这类事件的发展，但并未参与与罢工有关的讨论。

关于商业房地产，银行系统中有大量商业房地产相关资产，很大部分集中于小型银行。我们预计这些银行会有所损失，而集中持有的银行损失可能更大。我们目前在持续监测这一问题，但商业房地产风险更可能长期存续，而非短时间内爆发。

关于非银金融部门，政府部门有大量正在进行的相关工作，试图解决国债市场与非银金融的问题。但是美联储的管辖范围只包括银行及银行控股公司，这也是我们工作的重心。我们也将持续监测相关事态发展。如果信贷紧缩或其他金融风险爆发，并对经济产生影响，我们会将其纳入利率决策的考量。

我们几个月来非常关注这个问题。财政部公开阐述了借款计划，财长昨日置评表明财政部已与市场参与者就避免市场混乱进行的广泛磋商。

在联储端，我们将在财政部为TGA充值期间仔细监测市场情况。期间RRP与准备金水平均会下降，但流量情况目前尚未可知。由于目前准备金水平仍然处于高位，我们不认为短期或年内会有准备金稀缺问题。

软着陆的路径是可能的。但是，如SEP点阵图所示，FOMC委员会一致认为需要将通胀降低至2%的目标水平，并将为此不惜一切代价。这就是我们的计划。价格稳定是为了今天的工人、家庭和企业的利益着想，惠及的是几代人，是经济的基石，也是我们的首要任务。

由于去年的加息住房市场目前在磨底震荡，但有所回升。我们将持续监测住房市场，并预期低水平租金将逐渐反映在住房通胀上。我不认为住房通胀会迅速回升。

住房是利率决策考量因素的一部分，我们会以整体视角进行决策。目前还没有看到租金的放缓体现在住房通胀上，最终的放缓程度也可能低于预期。租金通胀占CPI的1/3，PCE中的一半，是通胀指标中的重要组成，因此我们需要租金触底并保持低增速。但过去六个月或一年的核心通胀显示去通胀进程没有达到预期，SEP则预测核心PCE通胀率将在今年达到3.9%。

美联储本周维持利率不变，但通过暗示未来加息，它仍然有效地传达了紧缩政策的立场。美联储真是天才。它找到了一条在不真正收紧政策的情况下保持紧缩的途径。

这一举措可能是美联储有意为之的策略，目的是遏制金融市场对美联储紧缩政策即将结束的猜测。

我认为美国经济衰退的“红灯”已经亮起，一组领先于通胀周期数月的指标已经跌至2020年疫情以来的最低水平，表明通胀已经消退，经济也已大幅放缓；另外，基于短期美债利差的衰退风险也达到100%。

鲍威尔在货币政策走钢丝上做得非常出色，他保持接近中心并保持平衡。他承认总体通胀正在小幅走低，并表示跳过是‘审慎的’。此外他强调美联储的任务是恢复“物价稳定”，但美联储依赖于数据……市场正在对缺乏预先确定的加息行动做出反应。

他口误提到的‘跳过’表明，7月加息几乎是肯定的。这可能解释了鲍威尔如何在政策制定者意见分歧的情况下，仍能确保一致投票赞成维持利率不变。

这次会议感觉是受美联储的内部政治动能左右，而不是由对经济形势的连贯的解读驱动的，这有点令人不安。

加息的时机不是重点，即便本周按兵不动，但接下来的两次会议上加50基点可以接受，毕竟没有明确证据证明通胀会放缓。

欧洲央行很可能需要继续采取行动，因为他们迄今为止的抗通胀行动还远不及美国做的多，而且欧洲通胀问题更加严重。

市场认为，在目前程度的通胀(5月CPI同比上涨4%)暂停加息，可能意味着加息周期已经结束了。而加息周期的结束也意味着收益率的峰值和股市的另一个高点，停下加息本身对美股就是一个积极的催化剂。

可以肯定的是，在核心CPI仍在5%左右的情况下结束加息周期，对美联储的信誉来说将是灾难性的，但鲍威尔可能别无选择。美联储的通胀目标似乎已经开始转向更高，从2%到3%或更高。

将经济比喻成汽车已经是美联储的“老生常谈”，并无任何新意且并不恰当。这本质上不是一场比赛、一次自驾游或者一次通勤，鲍威尔口中带有象征意义的“汽车”并不需要拼命追赶什么，因为理论上来说，这会冒着撞上前方障碍物的风险。所以从这个角度看，鲍威尔可能在表达对不会发生经济衰退的信心。

美联储显然试图发出一个鹰派的信息，即他们还没有完全完成这轮紧缩，认为他们在通胀问题上还没有取得足够的进展。你可以看到曲线变平，利率没有在加息周期的全部范围内定价，所以人们认为这些加息可能会产生影响，美联储即将结束这个紧缩周期。

美联储对年底前加息的积极展望可能是为了解除债券市场对未来几个月降息的预期。他说：“我们都处于观望模式，美联储可能会试图在停止加息后立即阻止债券市场对降息提前的定价出现。随着时间的推移，美联储和市场都会知道该怎么做。

FOMC跳过了6月加息，但表示将进一步加息。很可能这只是虚张声势，因为通胀将在今年下半年和明年继续下滑。而如果这不是虚张声势的话——美联储继续加息，则无疑将增加央行将经济推向衰退的可能性。”

美联储不会很快恢复加息，尽管美联储主席鲍威尔似乎暗示即将这样做。这绝对是鹰派的言论，但在行动上不是鹰派。美联储目前处于良好状态。我在看到了一种趋势，我认为美联储不会再次加息。我认为最近的劳动力市场数据显示经济并不像许多人认为的那么强劲。就业岗位有所增加，但平均工作时间大幅下降。同时，制造业采购经理人指数的最新也大幅下滑。所有这一切，意味着美联储处于良好状态。