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FedWatch

FOMC会议纪要解读：缩小加息幅度不是鸽派信号；同时纠正市场预期，不然利率可能被迫升得更高

要点：

• 美联储会议纪要释放鹰派信号，预期更多次加息，且更高利率维持一段时间，直到有足够的数据证明通胀已经降温。

• 在连续四次加息75个基点后，决定降息至50个基点，并不表示委员会实现其价格稳定目标的决心有所减弱，也不表示判定通胀已经处在持续下行的道路。

• 高通胀风险被视为影响政策前景的关键因素。与会者认为，通胀高得不可接受。

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编辑：王真发布时间：2023.01.05 03:05

美联储(Fed)周四公布的联邦公开市场委员会(FOMC)的12月会议纪要显示，尽管12月放慢加息步伐至50个基点，但美联储会议纪要释放鹰派信号，预期更多次加息，且更高利率维持一段时间，直到有足够的数据证明通胀已经降温。纪要细节显示美联储正在竭力避免过早降息，与市场对今年底降息的预期不符。

美联储会议纪要公布后，美股和美债价格短线走低，但跌幅有限，最终美股仍收涨，美债价格反弹、收益率转降。

▉ 利率前景

一些官员强调，在连续四次加息75个基点后，决定降息至50个基点，并不表示委员会实现其价格稳定目标的决心有所减弱，也不表示判定通胀已经处在持续下行的道路。纪要显示：

多位与会者强调，重要的是，明确沟通放慢加息步伐并非暗示委员会实现价格稳定目标的决心有任何削弱，也并非暗示，判定通胀已经处在持续下行的道路。

与会者指出，由于货币政策通过金融市场发挥重要作用，所以金融环境不合理的放松，特别是因公众误解委员会反应功能而驱动的放松，将让委员会恢复价格稳定的努力变得复杂。

数名与会者评论称，经济预期摘要中与会者评估的联邦基金利率路径中位值明显高于基于市场的政策利率预期指标，这凸显了委员会对让通胀恢复到2%的坚定承诺。

会议纪要并没有透露任何下次会议要加息25个基点的线索。纪要显示：

鉴于通胀顽固高于(美联储货币政策委员会FOMC)委员会2%的目标，而且劳动力市场仍非常吃紧，所有与会者都较9月会议时上调了他们对联邦基金利率适宜路径的评估。没有与会者预计，适合2023年开始下调联邦基金利率目标。

与会者普遍认为，需要保持限制性的政策立场，直至未来数据带来通胀处于持续下行至2%这一道路的信心，这可能需要一些时间。考虑到通胀持续处于不可接受的高位，多名与会者评论称，历史的经验告诫，不要过早放松货币政策。

▉ 经济前景

① 经济衰退

对于经济的当前形势和展望，与会者认为，2022年，美国的经济活动增速较2021年显著放缓，这部分源于美联储的紧缩举措。在对利率特别敏感的行业、尤其是楼市，这种政策的影响特别突出。纪要写道：

在上半年一定程度下滑后，2022年下半年的实际GDP已略有反弹，但经济活动远低于趋势增长水平的态势可能延续到2023年。

② 通胀风险

高通胀风险被视为影响政策前景的关键因素。与会者一致认为，通胀高得不可接受。纪要写道：

10月和11月的通胀数据显示，出现了月度价格涨速减慢的受欢迎迹象。但他们强调，将需要明显更多的进展证据，才对通胀处于持续下行的正轨有信心。

鉴于通胀仍高得不可接受，与会者预计，需要让实际GDP增速持续低于趋势水平，以便让总供应和总需求更好地均衡，从而减轻通胀的压力。

若市场对降低通胀的前景太过乐观，就会让美联储抗击高通胀的形势更错综复杂，联储可能被迫让利率升得更高。纪要写道：

与会者再次确认了让通胀降至2%的强烈承诺，还暗示，如果市场因为更多证据表明通胀增长放缓而反弹，他们可能更难以降低通胀。

与会者依然认为，通胀预期有偏上行的风险，而且，明年内美国国内的实际私人支出增长疲软、全球经济前景低迷、金融状况持续紧缩，都被视为给实际经济活动基线预测带来下行的风险。委员们仍认为，明年某个时间衰退的可能性是基线预测的合理替代。此前衰退可能为50%-50%。

③ 风险管理

美联储决策者在12月的会议上讨论了很多有关风险管理的想法。从风险管理的角度看，在一个阶段内持续地保持限制性的政策立场，直到通胀明显处于回落到2%的正轨，这么做是适合的。纪要写道：

多名与会者强调，美联储货币政策委员会需要继续平衡两方面的风险。一种是货币政策对经济的限制性不足，这可能导致通胀高于FOMC目标的时间比之前预计的久，由此造成通胀预期失控，伤害家庭的购买力，特别是已经生活难以为继的家庭。

另一种是，货币紧缩的累计影响滞后，这可能最终让紧缩程度超过让通胀回落到2%所需的水平，导致经济活动不必要地下降，可能给对经济冲击“最不堪一击的”民众带来“最大的负担”。

④ 薪资增速

在评估经济形势时指出，薪资增速可能会持续高企，但目前几乎没有迹象表明工资价格出现不利动态。纪要写道：

与会者指出，在最新的通胀数据中，不包括住房的核心服务价格上涨速度很高。通胀的这一部分往往与与名义工资增长挂钩，因此如果劳动力市场仍然非常紧张，可能会持续高企。不过目前几乎没有迹象表明工资价格出现不利动态。

⑤ 劳动力市场

在评估劳动力市场时，多名与会者也提到割裂的现象，他们认为劳动力市场趋于更均衡，同时指出，某些群体、尤其是非洲裔和西班牙裔的失业率升幅可能超过全美平均水平。

▉ 市场评论

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2月加息概率 _By FedWatch

截至发稿时，芝商所集团(CME)的美联储利率观察工具(FedWatch)显示，市场预计2月加息25个基点的概率为65.1 %。加息50个基点的概率为34.9%。

大部分机构将会议纪要的立场视为鹰派...

>> 万神殿宏观(Pantheon Macroeconomics)的首席经济学家伊恩·谢泼德森表示：“不要指望他们会软化通胀路线，除非数据正在发生显而易见的重大转变。”

>> EY Parthenon首席经济学家达科表示：“本次会议纪要抵消了过去美联储的所有鸽派立场。FOMC的会议纪要强调，美联储为确保其抗击通胀的可信度做出了刻意努力。每一丝鸽派立场都被鹰派立场的充分展示所抵消。”

>> deVere Group的首席执行官杰尔·格林表示：“官员们似乎仍然持强硬态度，并且特别关注紧张的劳动力市场。由于劳动力市场没有那么快降温，与此前鸽派的会议纪要相比，基调似乎有了相当大的转变。这些会议纪要破灭了经济软着陆的更多希望。”

>> 牛津经济研究院(Oxford Economics)首席美国经济学家斯威特表示：“联邦基金期货将会议纪要解读为比11月会议的会议纪要更加鹰派，将他们对最终联邦基金利率的估计推高至5%。与美联储不同，金融市场预计美联储将在今年晚些时候降息。”

>> CION Investments联席首席执行官迈克尔·雷斯纳表示：“美联储很清楚市场预期将在任务成功中发挥的作用。美联储有意避免‘误解’其对通胀的承诺正在减弱，这可以被视为试图抑制市场热情并压低资产价值。”

>> Horizon Investments的首席投资官斯科特·拉德纳表示：“美联储仍然对通胀持强硬态度，这将是今年的一个持续主题。预计近期会出现转向的人们可能会感到失望。今年上半年转向的可能性非常小，原因是美联储真正专注于对抗工资通胀。他们拥有的唯一机制就是提高利率。这就是他们试图与之抗争的。

>> 加拿大帝国商业银行私人财富管理公司(CIBC Private Wealth Management)的高级交易员丽贝卡·巴宾表示：“与上次会议相比，可能没有太多新信息。鲍威尔面临的挑战似乎是继续踩住货币刹车，并继续保持鹰派立场。”

>> 长弓资产管理公司首席执行官多拉希德表示：“投资者对过去做出反应而忽略了现在。卡什卡里今天的评论是个好消息。他是鸽派的，而且他通常是鹰派。”

少数机构视为中立立场...

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的美国利率策略师泽西表示：“美联储会议纪要中提及的“双向风险”与此前美联储主席鲍威尔在会后记者会上的讲话并无太大差别。美联储仍在强调当前通胀率远高于其2%目标的现状，在此背景下，美联储的政策大方向不会有明显变化。因而，相比美联储会议纪要，本周五发布的12月非农就业报告数据才会对市场有更大的影响。”

>> 摩根士丹利(Morgan Stanley)模型投资组合构建主管迈克·洛文加特表示：“美联储会议纪要很好地提醒投资者，预计利率将在2023年全年保持高位。在持续强劲的就业市场中，对抗通胀仍然是美联储的主线。我们将初步了解本周的招聘情况以及劳动力市场能否继续承受更高的利率。”

▉ 本站观点

市场矩阵(MarketMatrix.net)的美元分析师廖青表示：

12月的会议纪要突出了几个重点：① 缩小加息幅度不是鸽派信号；② 不愿再被“误认”释放鸽派信号；③ 通胀风险是影响政策前景的关键因素 ④ 经济前景并不疲软

其中最鹰的是：不愿再被“误认”释放鸽派信号。从整个加息周期来看，美联储每次的会议纪要其实并不是鸽派，但华尔街总是能从字里行间中找到漏洞。所以他们明确指出了一致认为2023年不会降息，这一观点与当前的市场预期不一致。

值得注意的是风险管理。从美联储话锋来看，虽然依然在强调通胀的上行风险，但通胀进一步加剧的风险确实没有去年时那么大了。只是当前的通胀绝对水平依然太高，距离自己的目标太远。所以持续地保持限制性的政策立场是目前唯一合适的办法。因为他们也不认为目前的经济前景很糟糕。

劳动力市场方面，相比以往的美联储会议纪要，本次纪要中委员们对薪资增速的警告更多，这或许暗示，基本利率可能进一步提升。

廖青补充道，此外有趣的是，许多美联储官员表示需要平衡双边风险，这可能表明美联储的分歧越来越大。FedWatch >>

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