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FedWatchFOMC鹰派转向后债市的诡异表现说明了什么？ |
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 编辑：王真 发布时间：2021.06.30 07:18 10个月前，10年期/2年期收益率曲线(Yield Curve)变得陡峭，从2020年8月到6月初，该利差扩大了100多个基点。这一发展反映了投资者对强劲增长和通胀有所上升的预期，最初是受到前所未有的财政和货币宽松政策的支持，随后受到疫苗成功不熟和重新开放的推动。 然而，自今年6月中旬以来，收益率曲线已经回落25个基点。直接原因是美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议上发出了比预期更为鹰派的信号。债券投资者的回应是压低10年和30年期较长的收益率，即使他们定价短期限可以获得更高的利率。 乍一看，他们的反应似乎很奇怪。通常，当美联储(Fed)表示预计会收紧货币政策时，美国(US)的长期利率会上升而不是下降。由于短期利率大幅上涨，该曲线可能仍会趋平，但通常整个收益率曲线都会向上移动。 鉴于美联储通过其大规模资产购买，在为巨额联邦政府预算赤字提供资金方面发挥了决定性作用，这就更令人费解了。例如，从2020年3月到 2021年4月，美联储购买了约2.2万亿美元的国债。如果美联储正在考虑比预期更早地缩减国债购买规模(QE)，那么预期收益率上升是合乎逻辑的。 然而，债券收益率下降了。这表明投资者越来越关注经济增长前景。事实上，债券收益率的最新下跌恰逢股票投资者从周期性敏感的股票中撤出，转向稳定增长的行业。即使是美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)上周在国会作证时发表的更令人欣慰的话语，也无法改变他们的想法。尽管股市持续上涨，但债券收益率仅小幅上涨，而且过去两周周期股落后于大盘。 投资者担心增长放缓是否正确？ 也许。毕竟，虽然经济重新开放释放了大量新支出，但这种狂潮可能是不可持续的。高储蓄率会下降。低于预期的就业增长表明，不断增长的需求可能不会像最初想象的那样迅速提高家庭收入。 财政刺激政策也将消退。世界上大多数政府都在反对新的支出计划或减税的政治和金融限制。即使美国两党基础设施建设计划，如果通过，将只抬花费大约每年国内生产总值(GDP)的0.4％，与过去12个月数万亿刺激措施相形见绌。 如果美联储和其他中央银行正在讨论是否需要控制扩张性货币政策，那么前瞻性投资者就有理由质疑未来的增长和企业盈利前景。 但是，这与股票指数继续创新高的事实有什么关系呢？答案是TINA - - 别无选择。在实际利率为负、信用利差收窄和加密货币不稳定的世界中，投资者陷入困境。当其他一切都失败时，股市就会赢。因此，对增长的态度转变反映在股票市场内的重新配置上，而不是退出市场。 然而，该结论并非不受基本面影响。如果增长真的停滞不前，那么支撑它们的过高的股票估值和高昂的盈利预期将受到挑战。 商业周期管理的责任正在转移到货币政策上。中央银行意识到了这一事实。此外，美联储、 日本央行(BoJ)和欧洲央行(ECB)不愿就生产能力、供应链和劳动力市场可能因大流行和其他因素而发生的根本变化得出明确的结论。供应方反应迟缓可能会产生令人不快的价格和工资压力，但也可能减缓增长趋势，给均衡长期利率带来更大的下行压力。央行行长可能迟迟不承认通胀风险，但同样，他们还没有准备好消除“长期停滞”。 恢复中央银行对经济的管理的功能是不可避免的，但对投资者来说，这也是一个微妙的时刻。估值包含了稳定增长和逐步缩减扩张性货币政策的预期。但如果通胀加速并成为高于央行目标的预期，货币政策将不得不更快、更有力地收紧。或者，如果供应瓶颈阻碍增长，中央银行将无力应对。 无论哪种方式，企业盈利和股市估值都将面临风险。 总而言之，债券收益率、收益率曲线的形态和央行的言论正成为全球股票市场越来越重要的指标。在债券收益率波动收窄的环境中，股票投资者可以在周期股和防御股中自由换换。但如果债券市场开始显示通胀过高或增长过低的信号，TINA将失去支撑。股票投资者将不得不寻找替代方案。 --- 本文作者拉里·海瑟威和亚历克斯·弗里德曼是Jackson Hole Economics的联合创始人，分别是瑞银的前首席经济学家和首席投资官。FedWatch >>
主题：FOMC会议决议及市场影响 | 新闻源：Barrons ---END---
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