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FedWatch

FOMC会议纪要解读：早在4月就有决策者推动尽早讨论缩减QE，并担心通胀失控和劳动力市场错位，美元指数和美债收益率飙升

要点：

市场矩阵(MarketMatrix.net)宏观分析师姜宇淳表示：他这是一个过期的报告，在这次会议之后发布的几个经济数据已经表明美联储对一些重要指标的预期是错的。4月非农远不及预期，比FOMC的预估差得多(他们实际上认为4月及随后几个月都将出现百万级就业增长)。职位空缺数据表明，美联储看到的一些劳动力市场错位比他们看到的要严重得多。消费者价格指数和生产者价格指数表明，FOMC对通胀可能暂时适度上升的预期过度乐观。

在这些新数据录入后，美联储官员在随后的密集评论中已经表明，FOMC的新定位是 - - 鉴于劳动力市场复苏的突然减速和前景的不确定性，填补800万缺口可能还有很长的路要走，即使实际通胀升幅远超出他们的预期，他们也会维持宽松政策不变，暂不考虑缩减QE。

也就是说，FOMC 4月会议纪要揭示的一些经济和政策预期已经失效。

但为什么市场做出了较大的反应？那是因为，纪要显示，早在4月，FOMC中就已经有决策者在推动尽早开始缩减QE的讨论。这是一个事实，而且市场没有预期到。

那么，美联储何时缩减QE？现在多数市场参与者预计8月杰克逊·霍尔央行年会发出信号，12月宣布，明年1月实施。请注意，这已经比几个月之前提前了1-3个月。

会不会更快？以及由什么因素触发？我们认为，随着实际通胀已经远超美联储容忍的水平，而通胀预期已经飙升，美联储的双重目标之一已经解决，甚至已经变成了潜在的重要风险。也就是说，另一个目标如果出现改善，美联储就要行动。所以，5月非农数据将非常重要，如果出现70万级别的跃升(很有可能)，意味着6月FOMC就很可能讨论缩减QE。

对资产有何影响？我们认为，鉴于缩减QE时点的预期已经提前并可能进一步提前，对美元指数的支撑是短期的，但对美债收益率将构成中期支撑，从而对黄金和股指，尤其是黄金构成压力。

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编辑：王真发布时间：2021.05.20 08:05

周四北京时间02 : 00，美联储(Fed)公布了联邦公开市场委员会(FOMC)4月27日至28日的会议纪要。纪要显示，鉴于持续强劲的经济复苏，美联储官员似乎准备考虑改变货币政策，并且部分决策者已经担心通胀可能失控，并发现劳动力市场错配的情况。

▉ 会议纪要

① 总体状况

在疫苗接种方面取得进展和强有力的政策支持下，经济活动和就业指标得到了加强。受这一大流行病不利影响最大的部门仍然薄弱，但已显示出改善。通货膨胀率上升，主要反映了一些暂时性因素。与会者指出，经济的走向将在很大程度上取决于病毒的发展过程，包括疫苗接种方面的进展。目前的公共卫生危机继续给经济带来压力，经济前景仍存在风险。

与会人员观察到，今年的经济活动急剧加速，消费支出，房地产活动，商业设备投资和制造业生产强劲增长，经济活动的加速增长反映了与疫苗接种有关的积极事态发展。不过，与会者普遍注意到，经济状况仍未达到委员会充分就业和价格稳定目标。

② 缩减QE

许多与会者认为，如果经济继续朝着委员会的目标快速发展，那么在随后某个即将举行的政策会议上开始讨论调整资产购买计划(QE)可能是合适的。

然而，FOMC成员普遍指出，经济距离委员会的充分就业和价格稳定目标还很遥远。

许多与会者强调，很重要的一点是，委员会在可能判断足以保证进行资产购买步伐进行调整之前，就必须早日传达其对长期目标进展的评估。

③ 通胀前景

已经有几名担心通货膨胀可能在没有意识到已经发生并计划适当政策应对措施之前达到“不受欢迎的水平”。但纪要也显示，11个票委对此并不关心。

④ 劳动力市场

与会者仍然认为，经济远未达到委员会提出的基础广泛、包容性的充分就业目标。一些与会者指出，不同人口和收入群体以及不同部门的劳动力市场复苏仍然不均衡。

许多与会者表示，他们所在地区的商业伙伴报告在雇用人员方面遇到困难，受到诸如提前退休、健康问题、育儿责任和扩大失业保险福利等因素的影响。许多与会者还指出，与疫情的水平相比，这些因素压低了劳动力参与率。

一些与会者指出，劳动力需求的增加已经开始给工资带来一些上行压力。

▉ 专家评论

① 缩减时点

>> 牛津经济研究院(Oxford Economics)的首席美国金融经济学家凯西·博斯贾尼奇表示：“如果经济继续保持这种快速复苏，并且他们越来越接近实现双重授目标，他们将考虑缩减QE。我们的看法是，他们可能会在8月份的杰克逊·霍尔央行年会上宣布缩减QE，在明年年初开始实施缩减。”

>> Bleakley Advisory Group的首席投资官彼得·博克瓦尔表示：“会议纪要显示，决策者正在考虑缩减QE。但这是三周前的信息，我们这段时间已经看到了很多委员会成员的意见。我们预计，美联储将在8月杰克逊·霍尔经济研讨会上正式宣布缩减QE，在2022年初开始实施。”

>> 嘉信理财(Charles Schwab)的固定收益策略师柯林·马丁表示：“我们看到，在会议纪要发布后，10年期国债收益率急剧上升。看来这一切都归结于逐渐缩减QE措辞上的微小变化。可能有些决策者急于讨论缩减，这可能超出了市场的预期。对于任何等待缩减的人来说，这可能暗示它会来得更早而不是更迟。”

>> 裕信银行(UniCredit Bank)的分析师表示：“我们的观点仍然是，将在今年8月、9月左右讨论减缩QE，并在12月正式宣布减缩QE，并将在明年第一季度开始实施。”

>> 道明证券(TD Securities)的全球策略主管理查德·凯利表示：“美联储的言论并非表明它即将开始逐渐QE，而只是向市场开了一枪。我认为缩减甚至明年都不会开始，这只是一个漫长的谈判过程。”

② 5月非农非常关键

>> 花旗(CitiGroup)的经济学家安德鲁·霍尔伦霍斯特和维罗妮卡·克拉克表示：“会议纪要相当陈旧。预计美联储将在12月宣布缩减QE，但需要5月非农就业至少增加75万。”

>> 摩根大通(JPMorgan)的固定收益研究部负责人山胁隆文表示：“会议记录似乎暗示可能比预期更早开始就逐渐缩减QE进行讨论。如果6月3日发布的非农数据强劲，市场将开始为美联储在6月FOMC会议上宣布缩减QE做好准备。”

>> 巴克莱(Barclays)的美国首席经济学家迈克尔·加彭表示：“由于就业数据疲软，任何有关缩减QE的讨论至少要在举行两次会议，甚至更多会议之后才会发生。”

③ 通胀前景

>> Amundi Pioneer的股票主管约翰·凯里表示：“通货膨胀是一只长时间没有吠叫的狗。但我们将看到这个老狗似乎又在吵闹。我担心美联储对通货膨胀变得过于自满，因为它可能很快就会失控，变得难看。”

>> 贝莱德(BlackRock)的美洲基本固定收入负责人鲍勃·米勒表示：“经济重新开放正在造成供应侧的压力，但但随着劳动力供应和供应链响应的改善，这种压力将会减轻。但这可能需要几个季度才能实现。”

>> 美国银行财富管理公司(US Bank)的投资总监比尔·诺西说：“参与者以及美联储工作人员继续存在一种观点，通胀压力开始变得明显，但仍将是暂时的，并且有可能在2022年后消退。”

>> 加拿大蒙特利尔银行资本市场(BMO)的首席投资策略师布瑞恩·贝尔斯基表示：“我们不认为经济指标急剧增长会导致通胀长期维持高水平，也不认为美联储推迟缩减QE代表冒着政策失误的风险。但是，企业正在讨论定价能力，我们的客户也在讨论通胀压力。”

▉ 市场影响

纪要公布后，美元指数和美债收益率飙升，黄金跳水，美国股指短时下跌随后反弹。

① 美元/美债收益率影响

>> TIAA的全球市场总裁克里斯·加夫尼表示：“FOMC此次发布的会议纪要，大事件是提到了缩减QE，只要提到采取政策收紧措施，均会对美元造成重大影响。”

>> 荷兰国际集团(ING)的分析师表示：“美元指数现在非常接近今年初的多年低点，因为持续的负实际利率前景给美元带来压力。由于美联储不急于应对物价上涨，并且预计今年夏季欧洲和全球经济反弹，有望使周期性外汇受益，因此美元的前景并不乐观。预计美元走弱的趋势将在未来几周和几个月内持续下去，而FOMC会议纪要不会改变这种情况。”

>> ForexLive的分析师表示：“受到纪要中有关缩减QE的影响，美元指数飙升了40个基点。如果这就是市场对有关缩减购债计划的传言的反应，我不知道美联储将如何实现这一目标。市场动态有些过度，至少我是这样认为。一切都没有改变，宽松政策将持续很长一段时间。”

② 股市影响

>> Janney Capital Management的首席投资策略师马克·卢奇尼表示：“在市场对通货膨胀已经有点不安的时候，除了美联储加强超宽松政策立场之外，任何减弱这种预期的事情都可以加剧抛售。”

>> Incapital的首席市场策略师兼高级交易员帕特里克·利里表示：“仅是渐进式讨论的暗示就足以引发债券的抛售，并使股票下跌。”

>> 独立顾问联盟(Independent Advisor Alliance)的首席投资官克里斯·扎卡雷利表示：“我们认为美联储打算耐心等待，并保持较低的利率长期不变，但到今年年底，委员会内部的分歧将会暴露。与此同时，我们在等待美联储改变政策立场时，周期股应该有上行空间，而对于成长股前景的辩论将会越来越激烈。”

③ 金市影响

>> Zaner Metals的副总裁彼得·托马斯表示：“美联储会议纪要在谈论它可能会缩减QE，这引发了一些获利了结。黄金的表现非常强劲。有点回落，有点获利了结，这确实是合理的。”

>> ABC Bullion的全球总经理尼古拉斯·弗拉佩尔表示：“由于美联储显然倾向于讨论逐渐缩减QE，10年期美国国债收益率回升，从而推低了黄金价格。尽管现货需求疲软和美元指数小幅反弹，但在短暂下跌之后，黄金似乎已经恢复了短期看涨势头。”

>> 加拿大蒙特利尔银行(BMO)的金属衍生品交易主管王泰表示：“金价波动剧烈，在市场对央行利率的讨论不休中反弹近40美元，而随后公布的美联储会议纪要表明一些参与者建议如果经济继续快速发展，讨论削减购债规模可能是合适的。”

>> Oanda的高级市场分析师爱德华·莫亚表示：“黄金交易员可能认为价格有机会涨至1900美元，但美联储会议纪要引发了一场大逆转，有关缩减QE讨论推高了国债收益率。”

>> 摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师表示：“9月将出现首次缩减QE的警告，这给金价带来压力。但金银价有可能在今年下半年保持在1,700美元上方。”

>> Wolfpack Capital的首席投资官杰夫·赖特表示：“纪要表明官员们认为经济仍远未达到委员会的通胀目标，这一事实表明，美联储短期内不会缩减QE或让利率迅速上升，并且可以忍受暂时性的通胀。然而，历史事实表明，通胀很少是短暂的，它将需要采取严厉或长期行动才能降低到正常范围。无论什么情况，都对黄金有利，因为人们预期美元将受到通胀和低利率的压制而下滑。黄金可能将继续走高，但也将面临阻力，在1,900美元上方可能会触发获利回吐。”

>> 荷兰银行(ABN Amro)的分析师乔治·布勒表示：“有关逐渐缩减QE的预期影响了黄金市场的情绪。从技术角度来看，现在我们处于关键的阻力位。我们仍然预计美元将走高，实际收益率将适度走高，这将再次推低黄金。”

▉ 本站观点

市场矩阵(MarketMatrix.net)宏观分析师姜宇淳表示：

这是一个过期的报告，在这次会议之后发布的几个经济数据已经表明美联储对一些重要指标的预期是错的。4月非农远不及预期，比FOMC的预估差得多(他们实际上认为4月及随后几个月都将出现百万级就业增长)。职位空缺数据表明，美联储看到的一些劳动力市场错位比他们看到的要严重得多。消费者价格指数和生产者价格指数表明，FOMC对通胀可能暂时适度上升的预期过度乐观。

也就是说，FOMC 4月会议纪要揭示的一些经济和政策预期已经失效。