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FedWatch巴伦评论：美联储真的可以对经济进行微调吗？ |
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 编辑：王真 发布时间：2021.03.08 22:25 迟早我们都会遇到奥斯卡·王尔德所说的那种人，他知道一切的价格和价值。 我最近卖出了一套房子，买家一直讨价还价，他却未意识到，在他坚持不懈地追求价格的过程中，他牺牲了价值更大的东西，他的信誉。 这个故事对中央银行家来说是一个教训。顽固地坚持精确的政策可能适得其反，使中央银行的最终价值和信誉面临风险。 近几个月来，随着经济从新冠肺炎疫情(Covid-19)引发的严重衰退中逐步复苏，金融市场已经开始试探美联储(Fed)让通货膨胀适度超调的决心。10年期美国国债收益率在去年8月触底，此后上涨了2倍，达到1.50％。超过60％的涨幅是由通胀预期攀升推动的，目前该指标为2.2％，在美联储新的平均通胀框架“适度超过2%”的范围内。 最近几周，随着债券收益率和通胀预期的波动加剧，市场变得更加动荡。股票，商品和债券市场的每日波动已经明显上升。对长期利率敏感的行业，例如信息技术和成长股，其所面临的压力是本轮去年3月开始的反弹中未见的水平。纳斯达克指数从高点回落了10%，进入技术调整区间。 其他股票相对表现较好，能源和金融这类顺周期的股票表现最佳，已经取代了科技巨头的领导地位。如果新冠肺炎疫苗成功部署，经济重新开放，超宽松的货币和财政整合支持下，经济有望加速复苏，并且受到疫情打击最严重的部门相对反弹的空间更高，因此这种轮换是合理的。同时，最新的就业形势报告(ESR)已经反映出这种强劲复苏的初步迹象，2月美国(US)新增了37.9万个工作岗位，远超市场预期。 陡峭的美国收益率曲线(Yield Curve)表明未来的增长和企业利润更高，这正是周期股，价值股和小盘股最佳的时期。 的确，自2008年全球金融危机 Financal Crisis 以来，投资者传达的一贯信息是利润驱动股价。在过去十年内的大多数时间里，拥有资本市场主导地位的大型资本化成长型公司实现了高额利润，其股价也最高。 同时，受到严格监管的金融机构，落后于绿色议程的碳基能源生产商，利润微薄的基础材料矿商和工业制造企业，以及竞争激中小企业在资本市场陷入困境。更糟糕的是，疫情在美国首次爆发后，封锁和限制措施导致许多部门停摆，这些公司受到的打击最大。但是，随着复苏即将到来，聪明钱已经发现，未来这些公司的盈利将会暴增，其股价上涨空间也相对最高。 到目前为止，一切都很好。但是，去年8月份美联储宣布了“平均通胀目标”，由于央行没有对此作出精确的解释，也没有具体的数字，因此，它可能最终会扰乱市场，甚至威胁美联储的信誉。 许多投资者和央行行长仍然认为，高失业率和巨大的产出缺口将使通货膨胀受到控制。确实，央行行长的普遍看法仍然是，通缩的风险大于通胀的风险。 但是，疫情相关的限制对供应链和生产仍有影响，有可能对需求缺乏弹性。同时，美国的财政刺激计划，疫情期间积累的储蓄和压制的需求都可能在经济重新开放后爆发式增长，需求过剩肯定会造成价格上涨。 随着通胀上升，美联储可能因为这可能威胁到“价格稳定”的目标而发出信号。而这种动态将会让市场开始质疑央行“平均通胀指标”允许通胀超调的承诺，从而威胁其信誉。 随后，市场参与者不确定美联储未来的政策路径，或者对政策前景的质疑越来越多，以轮换为主导的牛市将突然停止，而债券市场的将陷入更大的动荡，并很快扩散到其他资产。 这种前景足以让投资者保持警惕。但对于美联储而言，则是巨大的麻烦。如果市场停滞不前，在经济过热的时候引发金融状况紧缩，美联储将处于两难境地。它会对通货膨胀率上升或资产价格下跌做出反应吗？如果认为通货膨胀过高是暂时的，它是否继续不介入？或者立场动摇，加剧市场的担忧？ 承诺这种容忍通胀超调政策的问题在于，它很快就会显得前后矛盾。因此，这使中央银行的信誉受到质疑。 在1960年代和1970年代，学术经济学家开始质疑中央银行微调经济的能力。他们是对的。中央银行政策手段生硬，对经济运行方式的认识也不完善。这不仅仅是因为他们的模型不精确。不能指望它们能够在经济结构迅速变化中进行适当的调整。 像开篇说的买房子的故事一样，微调和过度的讨价还价是一种傲慢的天性，天真的认为一切都可以测量和校准，认为在前进的每一步，精确都可以创造价值。但实际上，正如王尔德提醒我们的那样，过分追求精确可能会忽视真正重要的东西。 --- 本为作者拉里·海瑟威是Jackson Hole Economics的联合创始人，是瑞银(UBS)的前首席经济学家。FedWatch >>
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