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商品策略：宏观和品种基本面改善使豆粕获得较强支撑，并呈现较强技术走势形态；但供需前景仍然疲软，或推动趋势逆转，可在3323做空

要点：

市场矩阵(MarketMatrix.net)的商品分析师董力表示：市场共识是，这一轮反弹是由CBOT大豆/豆粕的空头回补启动的，而DCe走势明显强于CBOt；随着涨势持续扩大，一些追势资金开始介入，并在近期加快步伐；仅就目前的走势形态来看，属于非常强势 - - 基本上没有出现连续回调，只是通过横盘吸收空头抛盘。

对近期走势提供支撑的因素包括近期下游需求转好，大豆到港减少，油厂库存下降等；然而，我们认为，就5月合约而言，这些基本面状况可能会完全相反，尤其是考虑到今年生猪产能释放届时可能加速的情况下 - - 生猪期货近期走势正是基于这一预期；甚至可以说，今年豆粕能否展开季节性升浪都不一定。当然，这也是多空双方的主要分歧所在 - - 两粕多头预计季节性行情已经启动，而空头认为基本面完全不支持还需二次探底。

总体上，我们认为，尽管短期宏观和品种基本面改善推动了多头的信心和活动，但CBOT大豆和豆粕似乎已经见顶；重要的是，宏观和品种基本面前景仍然疲软 - - 年初的宏观数据改善似乎是一次性的，而进口、累库和生猪产能释放或加快步伐。

操作上，可在【¥3323】建立空单；日内交易参考区间【3340】至【3290】。

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编辑：魏伟军发布时间：2024.03.20 14:15

豆粕上周强势拉升后，本周价格冲高回落，但并未大幅回调。多空双方目前处于两条关键的技术阻力位博弈，持仓飙升至143万张以上。技术形态似乎对多头非常有利，而基本面近期有所好转，但前景仍然疲软，多空分歧进一步加大，上行/下行突破随时可能发生。

截至发稿时，DCe豆粕2405合约上涨1.31%，报3323元人民币。

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中国CPI结束了此前连续四个月的收缩 _By Bloomberg

▉ 核心主题

① 中国宏观形势改善

近日公布的主要经济指标显示，中国消费者通胀回升，出口大幅反弹，固定资产投资和工业产出增长超预期，消费支出增长强劲；与此呼应的是，央行的市场操作开始转向回笼，而股市和部分与景气相关的大宗商品近期也开始走强。

上周，中国人民银行(PBoC)通过中期借贷便利(MLF)操作，将该政策利率维持不变，并净回笼940亿元人民币的流动性，这是2022年11月以来首次从该工具中回笼现金。

>> 荷兰国际集团(ING)的大中华区首席经济学家宋林表示：“我们预计，在全球央行开始降息之前，中国人民银行放松政策的空间有限，因为人民币稳定仍然是一个政策目标，通过降息进一步扩大利差将增加贬值压力。央行可能在未来几个月降低存款准备金率(RRR)，然后再下调MLF利率。”

▉ 市场数据

① 基差变动

3月19日【 133 ↓ 】3月18日【 154 ↑ 】3月15日【 78 ↑ 】3月14日【 74 ↓ 】

② 现货价格

3月19日【张家港+0；天津-40；日照-10；东莞+0】

3月18日【张家港+50；天津+90；日照+90；东莞+70】

3月15日【张家港+30；天津+10；日照+20；东莞+30】

③ 现货成交

3月19日【27.52万吨；+8.17万吨；成交价格(3508.46)+1.58】

3月18日【19.35万吨；-20.75万吨；成交价格(3506.88)+31.7】

......

3月13日【11.37万吨；-10.88万吨；成交价格(3425.91)-12.22】

▉ 机构观点

>> 宏源期货：“CBOT大豆期货周二互有涨跌，其中基准收跌0.2%，因为南美供应充足，中国对美国大豆的需求下降。国内豆粕短期涨幅较大，存在获利回吐，但昨日走势继续强劲，库存下降支撑价格，目前还未出现调整，可以耐心等待会落后继续做多。”

>> 华泰期货：“昨日豆粕期价维持震荡，从整体上看，本周豆粕价格延续强势，一方面在USDA调整了新年度巴西平衡表后，巴西新季平衡表已处于偏紧状态，且巴西当地机构CONAB也持续对巴西新季产量进行下调，因此本年度南美最终的大豆产量仍有变数，随着收割工作的进行，后续产量仍有调整的可能，未来仍需持续关注新季南美大豆产量情况。另一方面，国内当前成交情况良好，且3月大豆到港减少，叠加升水的持续坚挺，因此国内豆粕价格维持强势。后续需要持续观察巴西当地收货进度和产量情况，以及升贴水的变化情况，预计短期内美豆及豆粕价格仍将偏强运行。策略：单边谨慎看涨。风险：巴西产量调减不及预期。”

>> 正信期货：“美豆期货从上周创下的六周高点回落，因为世界头号生产国和出口国巴西的新豆继续收货上市，美元走强加剧了看跌情绪。国内豆粕继续窄幅震荡，表现扔强于外盘，期价下方支撑较强。国内油厂开机率保持低迷，大豆及豆粕库存持续下滑，且市场预期菜粕需求将逐步回升，国内两粕相对抗跌，菜粕期价相对偏强。

AgRura表示，截至上周四，巴西大豆收割面积已达到播种面积的63%，比前一周增加了8个百分点，略高于去年同期的62%。此外，随着南美新豆收货上市，美国大豆出口呈现季节性疲软趋势。美国农业部周度出口检验报告显示，截至3月14日当周，大豆出口检验量为68.6万吨，环比减少12%，同比减少4%，这一数据低于预期，中国是头号出口目的地。

上周饲料企业豆粕补库较多，国内油厂豆粕库存继续下降，加之进口大豆到港量下滑，国内大豆库存也连续三周大幅下滑。中国粮油商务网监测数据显示，截止2024年第11周末，国内豆粕库存量为51.2万吨，较上周减少10.6万吨或17.14%；国内进口大豆库存总量为321.7万吨，较上周减少58.8万吨。

豆粕后市多空交织，美豆震荡偏弱；国内进口大豆比去年减少，且近期大豆需求旺盛拖累油厂大豆及豆粕库存回落，多空交织短期豆粕高位震荡。”