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市场要闻

新兴市场面临三大难题：高利率、油价上涨及强势美元

　　

 

编辑：王真  日期：2018.07.12 09:30

投行高盛外汇主管Jeff Curries写道，目前新兴市场面临三大难题——即高利率、油价上涨以及强势的美元——历史上被称为“恐怖三重奏”。

Curries认为，由于融资成本上涨，资金外逃至美国，导致新兴市场不得不去杠杆化。新兴市场面临的压力之大也往往令这“三重奏” 周期不会持续很久，而是有可能发生短路事件，比方说市场崩盘。但后续的损害是持续性的，这三大难题往往导致新兴市场经济增长放缓。

Currie写道，“这三重奏周期往往预示着以下两大事件其中之一：1）周期中期停顿的出现 2）周期末的转折点的出现。”

但Currie并不认为此次”三重奏”的出现即意味着目前周期的结束，相反，高盛仍看好全球经济以及风险资产。上个月，高盛才刚上调了科技股的评级，并认为FANGS这几支股的牛市还将持续好几年。

Currie认为，“第一，价格曲线并没有像以前的转折点那样反转（现在如果收益率曲线反转甚至不一定能保证得到过去那样多的关注）。第二，大宗商品有更多下跌空间（地缘政治问题可能影响供给）。第三，实际美元贸易加权指数并不像过去的三重奏周期那么强劲。”

但是Currie警告，如果利率与大宗商品价格持续走高，而美元却依然坚挺，目前新兴市场问题可能加剧。

“一个典型的例子：今年巴西的卡车司机罢工－－对相关活动造成的打击－－发生在以巴西雷亚尔计算的汽油价格达到历史最高纪录的时候。”

Currie指出，2000-2010年，以低利率，大宗商品价格不断上涨以及美元贬值为特点。他认为，“这是一个良性循环”。

“油价上涨削弱了美元，并产生了过多的储蓄，这些储蓄又重回美国债市。这导致美债收益率的下降，从而导致新兴市场融资成本的降低。 较低的融资成本又导致大宗商品需求的增加。总之，这个良性循环导致了三个R，即美联储再通胀，再平衡和再融合的策略。这种动态也在2017年末到2018年初呈现过。 ”

但是，如果发展过度，这种良性循环可最终变为一个高利率，商品价格下跌和美元强势的恶性循环。央行的政策也由三个R 变成三个D，即通货紧缩 (Deflation)、去杠杆化 (Deleveraging) 和分歧（Divergence）。

“2014－2016年就是这样，当时融资成本上升迫使新兴市场去杠杆化，从而导致对大宗商品需求减少，并进一步打压大宗商品价格。反过来，低价格又减少了储蓄，加强了美元。”

Curries认为，“今天，良性周期不会像2000年代那样持续那么久，因为，很多新兴市场的储蓄与投资相当，大宗商品的高价格造成更大的需求，并减少过多的储蓄。美国也没有由油价导致的赤字账户。从历史上看，中国需求是大宗商品价格的主要推动因素，在这些加强周期中起到重要的作用。即使在2015年美国页岩油生产繁荣期间，美国供应只起到部分作用；在那个时期，中国对原油以及大宗商品的需求也出现萎缩。今天，美国的原油需求正在增长，就像中国一样，而且美国经济强劲。同时，委内瑞拉，利比亚，伊朗这些地区的供应中断困扰着石油市场，使得油价的上涨不那么令人满意。”

如果要扭转目前的恶性循环，使之成为良性循环，高盛认为，利率、美元或石油必须有一个要跌。最重要的是“三重奏”里面，某些部分必须要舍弃，才能让新兴市场重新获得稳固的基础。而这三个当中，最佳选择是美元，特别是石油的基本面仍然强劲。

但随着美联储继续收紧货币政策，这好像不太可能。目前特朗普总统试图用迫使欧佩克增产的方式，打压油价。Currie提到，在2000年10月，三重奏曾出现的时候，克林顿总统也试图从油价着手，但那时民主党失去了选举，随后出现了经济衰退。市场要闻 >>

主题：高盛集团

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